>> 長江證券-中國中車(601766)三季報點評：交付節(jié)奏致收入微降，訂單向好交付放量可期-181031
| 上傳日期： |
2018/11/1 |
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| 328KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙智勇，姚遠(yuǎn)，臧雄 |
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3 季度營收降幅較2 季度略有擴(kuò)大，其中鐵路裝備受交付節(jié)奏影響，單季度機(jī)車和貨車收入均有所下降；而新產(chǎn)業(yè)主要是通用配件和新能源汽車收入下滑所致。由于兩大高毛利率業(yè)務(wù)走弱，3 季度綜合毛利率有所回落。
投資收益助業(yè)績增長，存貨增長儲備后續(xù)交付。三費同比均有所縮減，費用率較去年同比基本持平。由于8 月將二七機(jī)車轉(zhuǎn)讓給中車集團(tuán)，3 季度投資收益同比大幅增長。疊加子公司盈利結(jié)構(gòu)變化，公司歸母業(yè)績同比增長8.8%。剔除非經(jīng)常影響，3 季度盈利有所下滑。值得注意的是，受下半年鐵路機(jī)輛需求上行及后續(xù)貨運(yùn)增量計劃帶動，3 季度末公司存量同比增長9.9%，處于歷史高位。
貨運(yùn)增量行動推動未來三年機(jī)車貨車高增長，煤炭運(yùn)輸需求帶來大功率機(jī)車需求。2018 年9 月，國家鐵路日均裝車完成14.83 萬車，創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄，現(xiàn)有車輛效率提升后續(xù)空間有限。隨著2019 年蒙華鐵路的開通及唐呼線、瓦日線等產(chǎn)能逐步達(dá)產(chǎn)，預(yù)計未來三年鐵總將新購置一批大功率機(jī)車和貨車，滿足貨運(yùn)增量運(yùn)輸需要。年初以來，貨車共計招標(biāo)57940 輛，機(jī)車共計759 臺，均已超過去年全年規(guī)模，加速趨勢明顯。
7月以來，在基建補(bǔ)短板力度加大和貨運(yùn)增量計劃穩(wěn)步推進(jìn)的共同作用下，軌交裝備整體開始回暖，年初800 億元鐵路裝備采購計劃或?qū)⒈蛔芳印＝桓抖藖砜?，今年招?biāo)的動車組中復(fù)興號占比將繼續(xù)提升，高毛利率的維修業(yè)務(wù)也將保持快速增長，從而帶動行業(yè)盈利能力改善。此外，城軌車輛短期受政策收緊影響極小，今年交付量預(yù)計仍將繼續(xù)兩位數(shù)增長。
以最新總股本計算，預(yù)計2018-20 年歸母凈利潤約為114.17 億、138.34 億、152.70億元，EPS 為0.40 元/股、0.48 元/股、0.53 元/股，PE 為21 倍、17 倍、15 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：
1. 高鐵、城軌項目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期；
2. 動車組招標(biāo)數(shù)量及節(jié)奏低于預(yù)期。
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