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        評(píng)論：
        業(yè)績(jī)符合預(yù)期，提質(zhì)增效仍是主旋律。從2018  年前三季度收入結(jié)構(gòu)看，鐵路裝備業(yè)務(wù)、城軌與城市基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)、新產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入分別為717.17、208.55、314.35  和113.59  億元，同比增速-1.13%、-2.02%、-6.13%和-14.95%，物流貿(mào)易規(guī)模延續(xù)上半年收縮趨勢(shì)。銷售、管理、研發(fā)和財(cái)務(wù)費(fèi)用占營(yíng)收比例分別為3.04%、6.87%、4.71%和0.86%，合計(jì)15.49%較上年基本穩(wěn)定，隨著后續(xù)業(yè)務(wù)整合完畢，費(fèi)用率預(yù)計(jì)仍有改善空間。報(bào)告期內(nèi)公司毛利率22.91%，同增0.36pcts。報(bào)告期內(nèi)公司新簽訂單2096  億元，其中國(guó)際業(yè)務(wù)簽約額約39  億美元。
        期內(nèi)機(jī)車和貨車影響鐵路設(shè)備營(yíng)收，未來趨勢(shì)穩(wěn)中向好。報(bào)告期內(nèi)公司鐵路裝備業(yè)務(wù)收入同降1.13%至717.17  億元，其中機(jī)、客、動(dòng)、貨車收入140.98、37.51、403.60  和135.08  億元，分別同比-6.28%/+12.34%/+13.56%/-27.42%，板塊收入主要受到機(jī)車和貨車收入影響。除已運(yùn)行的時(shí)速350  公里復(fù)興號(hào)8/16輛編組以外，10  月17  日17  輛編組復(fù)興號(hào)和高寒復(fù)興號(hào)也啟動(dòng)招標(biāo)，截至目前復(fù)興號(hào)合計(jì)招標(biāo)432  自然列，后續(xù)250  標(biāo)動(dòng)和160  動(dòng)力集中型動(dòng)車投入量產(chǎn)有望帶動(dòng)鐵路裝備板塊持續(xù)發(fā)展，我們預(yù)計(jì)2019  年動(dòng)車招標(biāo)300-350  列，機(jī)車和貨車則直接受益于“公轉(zhuǎn)鐵”趨勢(shì)向好。
        “公轉(zhuǎn)鐵”推動(dòng)機(jī)車貨車景氣，業(yè)務(wù)整合有望提升效率?！肮D(zhuǎn)鐵”出臺(tái)后各項(xiàng)工作密集展開，2020  年全國(guó)鐵路貨運(yùn)量計(jì)劃提至48  億噸對(duì)應(yīng)CAGR9.2%；機(jī)車和貨車年初至今分別招標(biāo)795  臺(tái)和5.8  萬(wàn)輛，遠(yuǎn)超年初鐵總采購(gòu)計(jì)劃，此前財(cái)新報(bào)道，鐵總未來三年將新購(gòu)置貨車21.6  萬(wàn)輛、機(jī)車3756  臺(tái)，具體采購(gòu)數(shù)量雖仍在商談，但機(jī)車和貨車整體向上的趨勢(shì)明確。公司貨車板塊改革走在前列，目前南北兩大貨車集團(tuán)已經(jīng)成形，在產(chǎn)能滿足未來市場(chǎng)需求的前提下，有望在研發(fā)管理和市場(chǎng)采購(gòu)等環(huán)節(jié)進(jìn)一步統(tǒng)一，從而達(dá)到提高效率的目的，機(jī)車業(yè)務(wù)也有望通過組織架構(gòu)優(yōu)化，提質(zhì)增效獲得競(jìng)爭(zhēng)力提升。
        城軌批復(fù)逐步加速，在手訂單飽滿保障增長(zhǎng)。7  月國(guó)務(wù)院發(fā)布52  號(hào)文提高修建地鐵/輕軌城市標(biāo)準(zhǔn)，我們測(cè)算已規(guī)劃城軌地鐵里程的縮水比例約8.3%，在“十三五”期間影響可控，52  號(hào)文落地后長(zhǎng)春（8  條線）和蘇州（4  條線）等地的城軌項(xiàng)目獲得批復(fù)，緩解行業(yè)對(duì)包頭停工事件的擔(dān)憂。前三季度公司城軌與城市基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)營(yíng)收同降2.02%，主因是交付的城軌地鐵產(chǎn)品類型不同，但考慮到2017  年地鐵車輛招標(biāo)約9000  輛，公司城軌業(yè)務(wù)訂單飽滿，預(yù)計(jì)在基建補(bǔ)短板背景下公司城軌板塊收入增長(zhǎng)仍有較高的確定性。
        風(fēng)險(xiǎn)提示。1.  動(dòng)車組招標(biāo)、城軌建設(shè)不及預(yù)期。2.  海外訂單交付不及預(yù)期。
        盈利預(yù)測(cè)及估值。在基建補(bǔ)短板和“公轉(zhuǎn)鐵”推動(dòng)下，軌交板塊延續(xù)邊際改善態(tài)勢(shì)。公司動(dòng)車需求可持續(xù)，機(jī)車和貨車采購(gòu)有望迎來明顯增長(zhǎng)，城軌“十三五”期間景氣有保障，同時(shí)公司持續(xù)推進(jìn)提質(zhì)增效，長(zhǎng)期帶來利潤(rùn)空間。我們維持公司2018-2020  年118.46、132.06、148.74  億元的凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，分別對(duì)應(yīng)EPS  0.41、0.46、0.52  元，維持“增持”評(píng)級(jí)。