>> 中信證券-格林美(002340)2018年三季報點評：毛利率下滑致Q3業(yè)績低于預(yù)期,新能源材料產(chǎn)能望持續(xù)釋放-181030
| 上傳日期： |
2018/11/1 |
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| 834KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
弓永峰，劉丹琦 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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前三季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比+161.66%，增速遠(yuǎn)超收入增速，主要因公司擴大國內(nèi)外高端客戶供貨比例，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)有所好轉(zhuǎn)。
攜手青山鋼鐵，鎖定戰(zhàn)略高鎳原材料。青山鋼鐵在印度尼西亞擁有多個儲量豐富鎳資源礦山，原礦儲量在 10 億噸以上，鎳金屬儲量在 1200 萬噸以上。此次擬投資項目初期目標(biāo)為建成不低于 5 萬噸鎳金屬以及 4000 噸鈷金屬濕法冶煉能力，預(yù)計產(chǎn)出 5 萬噸氫氧化鎳中間品、15 萬噸電池級硫酸鎳晶體、2 萬噸電池級硫酸鈷晶體、3 萬噸電池級硫酸錳晶體。公司此次攜手寧德時代和青山鋼鐵，戰(zhàn)略鎖定鎳資源，將有助提升公司對上游原材料的獲取和掌控力。
三元材料及前驅(qū)體持續(xù)擴張產(chǎn)能，堅持高端客戶策略。公司目前擁有四氧化三鈷產(chǎn)能 1.8 萬噸、三元前驅(qū)體產(chǎn)能 6 萬噸（5.5 萬噸 NCM+5000 噸NCA）、正極材料產(chǎn)能 3 萬噸（2000 噸鈷酸鋰+2.8 萬噸 NCM）、硫酸鎳產(chǎn)能 3 萬噸。近日完成非公開發(fā)行股票上市，募集資金中 15.29 億元擬用于建設(shè) 6 萬噸前驅(qū)體產(chǎn)能，5.81 億元擬用于建設(shè) 2 萬噸 NCM 和 1 萬噸 NCA正極材料產(chǎn)能，公司規(guī)劃到 2020 年擁有前驅(qū)體產(chǎn)能 10 萬噸，正極材料 5萬噸。公司前驅(qū)體客戶包括 ECOPRO、三星、邦普等，正極材料客戶主要有江蘇天鵬、遠(yuǎn)東福斯特、天津捷威等，已成功進入三星 SDI 供應(yīng)鏈。
與嘉能可簽訂鈷采購協(xié)議，布局電池回收把握上游鈷資源。2018 年 3 月15 日公司發(fā)布公告，與嘉能可簽訂氫氧化鈷采購協(xié)議，約定公司將于2018/2019/2020 年分別采購粗制氫氧化鈷 13800/18000/21000 噸。本次重大原材料供應(yīng)協(xié)議的簽訂可以對公司鈷資源回收體系形成重要補充，將有效保障公司三元材料生產(chǎn)中對鈷資源的戰(zhàn)略需求。此外，公司在國內(nèi)企業(yè)中較早布局動力電池回收業(yè)務(wù)，根據(jù)中信證券研究部此前預(yù)測， 2020年動力電池回收量將接近 40 Gwh，2022 年動力電池回收量將接近 70Gwh（以含金屬價值量計，市場規(guī)模將突破百億元）。公司通過簽訂采購協(xié)議+布局回收端，牢牢把握鈷資源端。
風(fēng)險因素。新能源車普及進程低于預(yù)期；產(chǎn)能投放不及預(yù)期；鈷價進一步下跌的風(fēng)險。
盈利預(yù)測、估值及投資評級?？紤]鈷價下跌導(dǎo)致公司產(chǎn)品毛利率下滑，三季度業(yè)績不及預(yù)期，下調(diào) 2018/2019/2020 年 EPS 預(yù)測至 0.19/0.25/0.34元（原預(yù)測為 0.24/0.32/0.43 元）。當(dāng)前股價對應(yīng) 2019 年 PE16X，公司近日完成非公開發(fā)行股票上市，2018-2020 年正極材料和前驅(qū)體產(chǎn)能有望如期釋放，維持“買入”評級。
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