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        渠道業(yè)務(wù)發(fā)力，小間距高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)依然，智能顯示業(yè)務(wù)增速超預(yù)期
        根據(jù)三季報(bào)數(shù)據(jù)，公司“千店計(jì)劃”進(jìn)展順利，在建及建成的視聽科技終端門店已經(jīng)達(dá)到200  家，渠道銷售正成為智能顯示板塊加速成長(zhǎng)的重要因素，前三季度公司渠道銷售實(shí)現(xiàn)營收6.71  億元，同比增長(zhǎng)41%，截至10月26  日，境內(nèi)經(jīng)銷訂單達(dá)到7.1  億元。前三季度公司小間距LED  實(shí)現(xiàn)收入18.44  億元，同比增長(zhǎng)41%，對(duì)應(yīng)Q3  單季度收入7.15  億元，同比增長(zhǎng)36.5%，高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)依然。
        受宏觀壓力影響，公司更重視項(xiàng)目回款能力，照明及文旅毛利率下滑
        前三季度公司夜游、文旅業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收13.23  億元、4.08  億元，對(duì)應(yīng)毛利率為36.25%、35.16%，分別下滑4.88pct、10.22pct，拖累公司整體毛利率同比下滑1.9pct  至37.02%。從訂單來看，前三季度公司新簽夜游訂單24.2  億元、文旅訂單14.9  億元，顯著低于年初預(yù)期規(guī)模。一方面是由于此類業(yè)務(wù)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響波動(dòng)較大，另一方面公司在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下更注重項(xiàng)目回款能力，對(duì)項(xiàng)目的篩選標(biāo)準(zhǔn)更加嚴(yán)苛，公司前三季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流1.98  億元，同比增長(zhǎng)8.72%。
        文旅及VR  體驗(yàn)布局成效初顯，為業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)續(xù)力
        利亞德主導(dǎo)的茅臺(tái)、北戴河、西安等城市及參與的青島、廈門、樂山等城市的全域旅游項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益逐步開始顯現(xiàn)，以公司成功落地的首個(gè)示范性項(xiàng)目“茅臺(tái)鎮(zhèn)”為例，國慶前三天茅臺(tái)鎮(zhèn)接待游客8.87  萬人次，同比增長(zhǎng)18.6%，酒店入住率達(dá)81.1%，天釀景區(qū)綜合收入達(dá)到2.78  億元。VR業(yè)務(wù)方面，公司前三季實(shí)現(xiàn)營收2.33  億元，同比增長(zhǎng)42%，毛利率維持在78%的高位水平，NP  產(chǎn)品國產(chǎn)化產(chǎn)線已經(jīng)在去年11  月10  日正式投產(chǎn)。
        高增長(zhǎng)低估值的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，重申買入評(píng)級(jí)
        根據(jù)公司前三季度業(yè)績(jī)情況，我們下修公司夜游、文旅業(yè)務(wù)增速及毛利率預(yù)期，將公司凈利潤(rùn)由18.68、24.2、33.12  億元下調(diào)至16.06、21.38、29.08  億元，對(duì)應(yīng)EPS  由0.74、0.96、1.32  元下調(diào)至0.63、0.84、1.14元。參考同行業(yè)可比公司2018  年平均15.4  倍PE  估值，給予公司2018年15.4-18  倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)9.73-11.37  元，維持買入評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：幸福城市項(xiàng)目落地慢于預(yù)期，小間距  LED  滲透速度不達(dá)預(yù)期。