>> 華泰證券-四川路橋(600039)凈利率同比提升，現(xiàn)金流大幅改善-181101
| 上傳日期： |
2018/11/2 |
大小： |
534KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鮑榮富，黃驥，方晏荷 |
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前三季度經營現(xiàn)金凈流出2.5 億元，投資現(xiàn)金凈流出24 億元，但同比均大幅減少流出，現(xiàn)金流顯著改善。我們維持預計公司2018-20 年EPS 為0.38、0.47、0.55 元，維持“買入”評級。
壞賬沖回致資產減損減少，凈利率同比提升0.11pct
公司前三季度綜合毛利率為8.90%，較去年同期下降0.37pct，環(huán)比18H1下降0.57pct，我們認為仍主要是受到沙石原材料價格上漲影響。凈利率為2.33%，較去年同期提升0.11pct，其中因主要收回了1.17 億元長期質保金沖銷壞賬準備0.78 億元，導致資產減值損失較去年同期大幅減少1.11億元。此外，公司前三季度投資收益同比增長186.94%，主要系收到富國天合、招商銀行等企業(yè)投資分紅增加。期間費用率（加回研發(fā)費用后）6.19%，較去年同期下降0.2pct，主要是財務費用率下降0.3pct。
經營投資現(xiàn)金流同比均改善，資產負債率小幅攀升
公司18 年前三季度經營活動現(xiàn)金凈流出2.46 億元，較去年同期減少流出1.34 億元，較18H1 減少流出1.43 億元，主要是公司結算及收到的預付款增加所致。投資活動現(xiàn)金凈流出24.04 億元，較去年同期減少流出8.58 億元，但較18H1 增加流出10.12 億元。今年9 月末公司資產負債率為81.16%，較18H1 小幅上升0.38pct，目前公司擬發(fā)行25 億元可轉債事項已獲證監(jiān)會受理。若成功實施，我們預計將優(yōu)化公司資本結構，減少公司財務成本并降低財務風險，有利于開拓公司業(yè)務空間。
基數(shù)效應致9 月訂單增速回落，有望受益基建補短板
今年1-9 月公司累計中標工程項目130 個，中標金額484.06 億元，同比增長17.06%，較1-8 月增速69.73%大幅回落。我們認為主要是受去年9 月中標132.02 億元導致高基數(shù)影響，而今年9 月公司僅中標6.27 億元項目，大項目導致訂單月度波動屬正?，F(xiàn)象。今年7 月下旬以來基建補短板成為重要的政策主線，公司占據(jù)區(qū)位與業(yè)務領域優(yōu)勢，未來有望受益中西部交通基礎設施補短板，且公司去年10 月單月中標項目金額僅6.48 億元，Q4中標金額60.98 億元，因此我們預計公司今年Q4 訂單有望重回高速增長。
訂單充足估值低，維持“買入”評級
公司在手訂單充足，近期成功發(fā)行16 億元短期融資券，并擬發(fā)行25 億元可轉債，強大的投融資實力有助項目加快落地。當前公司價格對應18 年僅9.07 xPE，0.87 xPB，低估值優(yōu)勢較為顯著，我們維持公司目標價4.18-4.94元（對應18 年11-13 倍PE），維持“買入”評級。
風險提示：在手訂單結轉速度不及預期，可轉債發(fā)行失敗等
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