>> 東興證券-橫店影視（603103）2018三季報點評：持續(xù)擴張穩(wěn)定市場份額，成本壓力逐漸顯現(xiàn)-181101
| 上傳日期： |
2018/11/2 |
大小： |
802KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
鄭閔鋼 |
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公司的營收增速與整體票房大盤有較強的相關性，2018年前三季度票房為457.28億元(不含服務費，下同)同比增長14.13%，而公司前三季度營收為22.07億元，同比增長13.97%，公司主要業(yè)績指標增速相對于中報有所降低，主要是因為今年一季度影市的火爆直接抬升了上半年的票房增速，而今年暑期檔票房最終報收173.4億元，同比增長6.74%，一定程度上拉低了全年的票房增速。由于去年暑期檔存在《戰(zhàn)狼2》這樣的現(xiàn)象級作品，我們認為今年暑期檔形成了百花齊放的局面，一定程度上印證了需求端的持續(xù)旺盛，我們對全年票房增速仍保持樂觀，預計為15%左右。自今年二季度起，公司凈利潤增速不及營收增速主要是由于公司營業(yè)成本增速較快。2018年前三季度，票房前十的影投公司市占率下滑至36.10%，除萬達、大地、橫店、百老匯以外其他排名前十的影投公司均市場份額占比均有不小的降幅，公司維持了較高的擴張速度以保持市占率的穩(wěn)定。
渠道下沉邏輯不變，公司的發(fā)展戰(zhàn)略是符合行業(yè)未來趨勢的。近年來，伴隨著電影票房高速增長的同時，票房的地域結構的持續(xù)性的變化，一、二線城市影市逐漸飽和，人均觀影次數達到了國際上的高位，增速逐漸放緩，預計未來增速下行的趨勢也不便。而與此同時，三至五線城市的人均觀影次數還處于相對低位，未來仍有充分的提升空間。公司一直以來致力于深耕三至五線城市市場，公司在三四五線城市占比達70%，不管是已開業(yè)影院還是儲備項目都領先于市場，公司影院項目的戰(zhàn)略布局與中國電影發(fā)展趨勢相吻合。
加強非票收入來源，非票收入（主要是賣品與廣告）是院線公司非常重要的利潤貢獻來源，然而公司在非票房收入上一直處于同行業(yè)間的低位，一方面原因是三至五線城市消費能力較低，但同時也意味著存在巨大的提升空間。報告期內，公司依托影院龐大的客流量，在保持傳統(tǒng)賣品銷售的情況下，積極推進高科技休閑體驗、游戲娛樂等場景消費和產品消費，提高了單人消費額。與此同時，公司加快整合各方廣告資源，以發(fā)展銀幕廣告業(yè)務為核心，積極打造影院陣地廣告、數字海報機、影廳冠名、燈箱廣告等綜合業(yè)務，以及具有明顯區(qū)域優(yōu)勢、精確客戶群體的廣告及宣傳的商業(yè)平臺。
盈利預測：
我們預計公司2018年-2020年營業(yè)收入分別為31.5億元、37.4億元和44.22億元；每股收益分別為1.05元、1.31元和1.68元，對應PE分別為18X、15X和11X，維持"推薦"評級。
風險提示：票房增速不及預期；影院建設進度不及預期。
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