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2018年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收108.77億元，同增24.59%，歸母凈利潤48.1億元，同增22.81%，其中Q3單季度實(shí)現(xiàn)營收37.67億元，同增21.94%，歸母凈利潤14.63億元，同增5.73%。同時(shí)公司給出全年業(yè)績指引，預(yù)計(jì)2018年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤58-62億元，同比增速為-3.41%至3.25%，拆分來看，Q4單季度歸母凈利潤9.9-13.9億元，增速為-52.59%至-33.42%，考慮到17Q4確認(rèn)7.45億元投資收益，今年Q4投資收益尚不確定，若業(yè)績預(yù)告未包含投資收益，18Q4業(yè)績大約下滑18%。業(yè)績增速下降主要原因有兩點(diǎn)：1）公司進(jìn)入新一輪擴(kuò)張期，成本快速增加，毛利率同比大幅下降，利潤率收窄；2）影院廣告行業(yè)競爭加劇，且受票房影響行業(yè)景氣度有所下降，公司影院媒體業(yè)務(wù)受到一定影響。
        新一輪擴(kuò)張帶來成本大幅增加，短期毛利率承壓。公司自2018Q2開啟新一輪擴(kuò)張周期，樓宇媒體資源點(diǎn)位快速增加，僅Q2資源點(diǎn)位數(shù)增加約56.8萬個(gè)，截至18年7月底資源點(diǎn)位數(shù)達(dá)216.7萬個(gè)。快速擴(kuò)張導(dǎo)致媒體資源租金、設(shè)備折舊、人工及運(yùn)營維護(hù)成本顯著增加，毛利率下滑明顯，18Q3營業(yè)成本13.42億元，同比增長73.6%，毛利率64.37%，同比下降10.61pct，環(huán)比下降9.46pct。同時(shí)Q4公司或?qū)⑦M(jìn)一步增加資源點(diǎn)位，年底有望達(dá)到250萬個(gè)，預(yù)計(jì)未來幾個(gè)季度毛利率將繼續(xù)承壓。另外，資源點(diǎn)位擴(kuò)張導(dǎo)致預(yù)付媒體資源租金增加，而受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢影響，公司核心客戶回款周期普遍放慢，應(yīng)收賬款明顯增加，進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)營性凈現(xiàn)金同比減少34.6%。
        長期看戰(zhàn)略擴(kuò)張有助于鞏固公司競爭壁壘，利好長遠(yuǎn)發(fā)展。公司此次擴(kuò)張將繼續(xù)搶占市場份額，進(jìn)一步鞏固公司競爭壁壘。隨著媒體資源數(shù)量大幅增加，公司將逐步增加銷售套餐，由現(xiàn)有的A1、A2升級至A1至A4多個(gè)套餐價(jià)格，相當(dāng)于漲價(jià)帶動(dòng)收入增長。另外，公司擬切入中小商戶市場，推出基于地理位置的數(shù)碼海報(bào)產(chǎn)品，接入中小廣告主的自動(dòng)化投放，開拓第二曲線增長，跟阿里的合作更多地體現(xiàn)在線上線下數(shù)據(jù)的協(xié)同，利用阿里的技術(shù)和數(shù)據(jù)能力來實(shí)現(xiàn)千樓千面的升級。理論上來說，擴(kuò)張前期，成本增加使得毛利率承壓，但后續(xù)隨著需求逐步消化供給，利潤率將得到修復(fù)，長遠(yuǎn)看此次擴(kuò)張有望打開公司長期增長空間。
        盈利預(yù)測與評級。公司進(jìn)入擴(kuò)張期，成本上升明顯，短期業(yè)績承壓，我們調(diào)低此前盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2018/2019年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤59.21/67.32億元，對應(yīng)EPS為0.40/0.46元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE14.87/13.08倍，參考同行業(yè)估值水平，并考慮公司近期股價(jià)回調(diào)較深，且短期利潤率下滑影響公司估值，給予公司18年18-20倍PE，對應(yīng)合理價(jià)格區(qū)間7.2-8元，維持“推薦”評級。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣度下降，公司發(fā)展不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)下行，影院廣告行業(yè)競爭加劇