>> 中信證券-蘋果公司(AAPL.O)2018財(cái)年四季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績創(chuàng)同期新高，下季指引低于預(yù)期-181102
| 上傳日期： |
2018/11/2 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
無 |
作者： |
許英博 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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來自 iPhone、iPad、Mac、服務(wù)、其他硬件的季度收入，分別為 372 億（+29%）、41 億（-15%）、74 億（+3%）、100 億（+17%）、42 億（+31%）。公司對(duì)下季的財(cái)務(wù)指引，營收預(yù)估 890億至 930 億，對(duì)比去年同期具有 1%-5%的增長；毛利率預(yù)估維持在 38%-38.5%，有效稅率16.5%。對(duì)此我們點(diǎn)評(píng)如下：
評(píng)論：
手機(jī)均價(jià)連 4 季雙位數(shù)增長，銷量同比持平，XR 銷量為重要觀察指標(biāo)。iPhone 季度銷量為 4,689 萬臺(tái)（+0%），營收 372 億（+29%），均價(jià) 793 美元（+28%），過去 4 季分別同比上漲 15%、11%、19%、28%。我們判斷，由于本季新機(jī)上市，X 與 8 系列降價(jià)后銷售占比提高，拉動(dòng) ASP。此外，根據(jù)調(diào)查顯示，Xs 系列累計(jì)銷量雖不如去年同期的 X 系列，但是 Xs Max 的銷量預(yù)估為 Xs 的兩倍以上，板塊業(yè)績創(chuàng)下歷史同期新高。是否能繼續(xù)實(shí)現(xiàn)高增長，XR 的銷售至關(guān)重要；我們認(rèn)為，iPhone 在下季度銷量可能出現(xiàn)個(gè)位數(shù)下滑。
服務(wù)收入達(dá)到百億，但增速放緩，中國區(qū)仍有 16%增長。服務(wù)業(yè)務(wù)營收首度到達(dá) 100 億（+17%），但環(huán)比增長 5%，增速放緩。另一方面，iPad 與 Mac 銷量均有個(gè)位數(shù)下滑，但近期蘋果發(fā)布的新款 iPadPro、Mac Mini、MacBook Air，可望在下一財(cái)年推升相關(guān)營收。從銷售區(qū)域來看，大中華區(qū)營收增長 16%，在五個(gè)大區(qū)中增速最低；若以 ASP 趨勢(shì)來判斷，iPhone 在中國區(qū)的銷量可能發(fā)生高個(gè)位數(shù)的下滑。
硬件擴(kuò)大布局，關(guān)注內(nèi)容生態(tài)與 AR 進(jìn)展。我們判斷，蘋果今年新增的 6.1 寸 LCD 全面屏與 6.4 寸 OLED 屏的機(jī)型，繼續(xù)延伸價(jià)位與尺寸覆蓋；同時(shí)新增雙卡雙待規(guī)格，延續(xù)整體產(chǎn)品競爭力。雖然銷量增長放緩，但營收與利潤持續(xù)提升。以長期發(fā)展來看，蘋果對(duì)于推展內(nèi)容服務(wù)，四季度研發(fā)費(fèi)用 37 億（+26%），我們判斷，蘋果對(duì) AR 等智能硬件與自動(dòng)駕駛的投入，將是在后手機(jī)時(shí)代的關(guān)鍵布局。
風(fēng)險(xiǎn)因素：iPhone 換機(jī)周期延長，新型硬件的市場反應(yīng)不及預(yù)期，蘋果品牌忠誠度下滑。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資機(jī)會(huì)。根據(jù)公司 2018 年季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)調(diào)整，我們對(duì)公司 2018/19/20年盈利預(yù)測(cè)分別為 595 億/726 億/827 億美元（原 2018 年預(yù)測(cè) 619 億美元，19-20 年預(yù)測(cè)不變）。對(duì)應(yīng) 2018 年 11 月 1 日股價(jià)，分別為 18/15/13 倍 PE。我們認(rèn)為，蘋果在產(chǎn)品組合的持續(xù)擴(kuò)張，以及 AR 領(lǐng)域的投入，將持續(xù)推動(dòng)未來增長。
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