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維持18-20  年EPS  為1.11/1.33/1.60  元，考慮到高端消費放緩，給予18  年16  倍PE，下調(diào)目標價至18.42  元，維持增持評級。
        Q3  單季主品牌增速放緩，新品門店加速落地：1）ELLASSAY：Q3  單季同店增速放緩至8.16%，仍處于較高增長，門店凈減3  家至309  家，收入+2.21%至2.65  億。2）Ed  Hardy：前三季度收入+20.82%至3.80億，門店凈增19  家至167  家。增長主要系新開門店，單店收入保持平穩(wěn)。新店逐漸成熟，預計Q4  單店收入提升。3）新興品牌：1-9  月IRO  和Laurel  收入同比+54.55%/20.3%，VIVIENNE  TAM  錄得收入614萬，新品牌開店加速期。門店數(shù)較期初凈增14/5/8  至47/35/8  家。
        毛利率穩(wěn)定，內(nèi)部管理改善，凈利率穩(wěn)增：前三季度毛利率69.28%，整體維持穩(wěn)定，IRO  和Laurel  毛利率分別提升4.68pct/0.46pct。持續(xù)加大新品牌投入力度，銷售費用率同增0.94pct  至30.13%?？刭M有所成效，內(nèi)部管理繼續(xù)降本增效，管理費用率同比降1.6pct  至9.72%。凈利率同比提升0.97pct  至18.52%。
        加大冬裝備貨，存貨周轉(zhuǎn)率下降，現(xiàn)金流平穩(wěn)：9  月末應收賬款同增12.83%至3.33  億；加大冬裝備貨，存貨同比+30.3%至5.14  億，周轉(zhuǎn)天數(shù)同增21  天至237  天。經(jīng)營性現(xiàn)金流2.62  億，與去年基本持平。
        風險提示：終端需求放緩，多品牌運作不及預期。