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        分品牌來(lái)看，前三季度主品牌收入增長(zhǎng)9.8%，門(mén)店凈減少13  家至309  家（三季度凈減3  家），同店繼續(xù)穩(wěn)步提升，毛利率同比下降1.20pct；Ed  Hardy  與Ed  HardyX  保持快速擴(kuò)張，前三季度收入同比增長(zhǎng)20.82%，門(mén)店凈增19  家至167  家，毛利率小幅下降0.91pct；Laurel  實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.76  億元，同比增長(zhǎng)20.30%，門(mén)店凈增5  家至35  家，毛利率上升0.46pct；IRO  實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.12  億，并表收入增長(zhǎng)54.55%，毛利率提升4.68pct，大陸門(mén)店達(dá)到4  家；VIVIENNE  TAM  實(shí)現(xiàn)收入614  萬(wàn)，大陸門(mén)店達(dá)到8  家；百秋繼續(xù)快速增長(zhǎng)，四季度迎來(lái)銷(xiāo)售高峰。
        主品牌內(nèi)生增長(zhǎng)較強(qiáng)，多品牌齊頭并進(jìn)，股份回購(gòu)展現(xiàn)對(duì)當(dāng)前價(jià)值的認(rèn)可。16  年四季度以來(lái)單店質(zhì)量的穩(wěn)步提升驅(qū)動(dòng)歌力思主品牌銷(xiāo)售持續(xù)向好，充分反映了公司出色的終端運(yùn)營(yíng)能力，后續(xù)門(mén)店進(jìn)入擴(kuò)張有望帶來(lái)更大彈性。Ed  Hardy  在保持渠道較快擴(kuò)張與同店銷(xiāo)售快速增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，副牌Ed  Hardy  X  加快門(mén)店鋪設(shè)與BABY  Hardy  系列的推出將進(jìn)一步提升Ed  Hardy  整體收入與盈利規(guī)模，拓寬客戶(hù)覆蓋面。百秋接連拿下眾多知名國(guó)際品牌代運(yùn)營(yíng)后，在保證投入的情況下有望維持業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，并與公司現(xiàn)有品牌在線(xiàn)上形成業(yè)務(wù)協(xié)同合作。品牌梯隊(duì)實(shí)力不斷加強(qiáng)，Laurel  持續(xù)拓展核心商圈渠道，并將開(kāi)始貢獻(xiàn)盈利；VIVIENNE  TAM  開(kāi)啟營(yíng)銷(xiāo)推廣與渠道布局，進(jìn)一步驗(yàn)證公司優(yōu)秀的多品牌運(yùn)營(yíng)思路與能力，為公司未來(lái)收入與盈利的持續(xù)增長(zhǎng)打下基礎(chǔ)。
        三季度在疲弱的消費(fèi)環(huán)境下公司依舊保持了業(yè)內(nèi)較快增速，中長(zhǎng)期看國(guó)內(nèi)時(shí)裝行業(yè)馬太效應(yīng)明顯，公司穩(wěn)健扎實(shí)的經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)，疊加多品牌、多品類(lèi)集團(tuán)化戰(zhàn)略方向和積累的能力經(jīng)驗(yàn)，有望在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中繼續(xù)搶奪市場(chǎng)空間。
        財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議
        根據(jù)三季報(bào)和零售大環(huán)境，我們小幅下調(diào)公司未來(lái)三年開(kāi)店數(shù)量，預(yù)計(jì)公司2018-2020  年每股收益分別為1.11  元、1.34  元與1.62  元（原預(yù)測(cè)分別為1.11元、1.36  元與1.66  元），參考可比公司平均估值，給予公司18  年18  倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)19.98  元，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示
        宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)減速對(duì)中高端消費(fèi)的可能影響、多品牌運(yùn)營(yíng)挑戰(zhàn)等。