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        ■鐵總招標(biāo)持續(xù)超預(yù)期，軌交迎接景氣拐點(diǎn)。10  月  17  日中鐵投發(fā)布招標(biāo)信息，招標(biāo)180標(biāo)準(zhǔn)列時(shí)速  350公里復(fù)興號(hào)，以及143臺(tái)電力機(jī)車，分別為  78  臺(tái)六軸  7200kW和  65  臺(tái)八軸  9600kW  貨運(yùn)電力機(jī)車。10  月  22  日鐵總再次招標(biāo)  C70E  型通用敞車貨車  2  萬輛。截止目前，今年招標(biāo)數(shù)共計(jì)動(dòng)車組  325  列，貨車  57940  輛，機(jī)車  143臺(tái)，我們預(yù)計(jì)今年鐵路車輛購(gòu)置費(fèi)用將達(dá)  800  億元以上，超出年初市場(chǎng)預(yù)期。
        截止前三季度，中車營(yíng)收同比下滑  3.77%，主要系新產(chǎn)業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)收入下降所致，其中前三季度鐵路裝備、城軌與城市基礎(chǔ)設(shè)施、新產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)務(wù)分部實(shí)現(xiàn)營(yíng)收  717.17、208.55、314.35、113.59  億元，由于車輛銷量下滑、訂單交付時(shí)間波動(dòng)，各版塊營(yíng)收出現(xiàn)同比下浮下滑。前三季度公司新簽訂單  2096  億元，預(yù)計(jì)隨著下半年鐵總招標(biāo)持續(xù)超預(yù)期，中車訂單交付情況有望持續(xù)向好，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。
        ■毛利率小幅上升，現(xiàn)金流環(huán)比扭負(fù)為正。今年前三季度公司毛利率  22.91%，同比上升  0.37pct，我們分析主要原因何公司提質(zhì)增效以及今年產(chǎn)量較大規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)有關(guān)。公司期間費(fèi)用率下降顯著，Q3  單季度銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為  3.26%、6.70%、0.81%，同比下降  0.06、4.48、0.11pct。公司  Q3  單季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流改善顯著，扭虧為盈達(dá)到  98.11  億元，主要原因?yàn)楸酒谑盏降匿N售商品提供勞務(wù)的現(xiàn)金同比增加所致。
        ■政策驅(qū)動(dòng)大宗貨物“公轉(zhuǎn)鐵”，鐵總未來三年貨、機(jī)車采購(gòu)千億元。今年  7  月初，國(guó)家發(fā)改委、中鐵總先后提出相關(guān)政策，明確提出至  2020  年全國(guó)鐵路貨運(yùn)量達(dá)  47.9億噸，較  2017  年增長(zhǎng)  30%。為配合三年貨運(yùn)增量行動(dòng)，中鐵總計(jì)劃未來三年新購(gòu)貨車  21.6  萬輛、機(jī)車  3756  臺(tái)。而過去五年內(nèi)，我國(guó)鐵路貨車、機(jī)車采購(gòu)量共計(jì)僅12.1  萬輛、3444  臺(tái)。按平均每輛貨車  40  萬元，機(jī)車  2000  萬元測(cè)算，未來三年貨車、機(jī)車采購(gòu)量將分別達(dá)到  864  億元、751  億元，將對(duì)產(chǎn)能過剩的鐵路貨車制造業(yè)形成重要利好，公司有望率先收益。
        ■投資建議：我們預(yù)計(jì)  2018-2020  年公司凈利潤(rùn)分別為  112.66  億元、148.06  億元和  169.74  億元，對(duì)應(yīng)  EPS  分別為  0.39  元、0.52  元、0.59  元。給予買入-A  評(píng)級(jí)，6  個(gè)月目標(biāo)價(jià)  9.75  元，相當(dāng)于  2018  年  2  5  倍動(dòng)態(tài)市盈率。
        ■  風(fēng)  險(xiǎn)  提  示  ：行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)需求及預(yù)期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。