>> 東吳證券-杉杉股份(600884)三季報點評：3Q正極銷量低于預(yù)期拖累扣非業(yè)績增速-181030
| 上傳日期： |
2018/11/2 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅 |
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3Q 毛利率為 20.35%，同比減少 1.4 個百分點，環(huán)比減少 2.8 個百分點。
三季度正極材料出貨量不達預(yù)期，影響業(yè)績。我們估計公司三季度正極材料出貨量同比下滑 15-20%左右，根據(jù)高工鋰電統(tǒng)計，估計 1-9 月公司出貨量 1.5 萬噸左右。我們估計三季度公司鈷酸鋰銷量同環(huán)比下滑，主要受下游大客戶商務(wù)談判影響造成而供貨減少；而三元材料處于市場開拓期，主要客戶為比亞迪、力神，目前銷量爬坡，尚未大規(guī)模起量。因此導(dǎo)致公司三季度銷量一般，我們預(yù)計全年公司有望達到銷量 2 萬噸，同比基本持平。
財務(wù)費用增加明顯，總體費用率上漲 1 個百分點。18 年前三季度公司費用同比增長 2.1%至 11.1 億元，費用率上漲 1.02 個百分點至 17.36%。其中，管理費用 6 億，費用率為 9.42%，其中研發(fā)費用 2.9 億，研發(fā)費用率 4.5%；銷售費用 3.1 億，費用率 4.8%；財務(wù)費用為 2 億元，同比增加 25.3％，財務(wù)費用率 3.12％，上漲 0.73 個百分點。
期末應(yīng)收賬款 33.3 億，1-3Q 經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流-3.38 億。報告期末公司存貨 26.94 億，較年初增加 15.43%；應(yīng)收賬款為 33.28 億，較年初增加22.63%，高于營收增速。預(yù)收賬款 1.17 億，較年初增長 14.32%，表明公司訂單增加?，F(xiàn)金流方面，公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為-3.38 億元，流出規(guī)模同比減少 0.61 億。
投資建議：我們預(yù)計 2018-2020 年歸母凈利潤為 11.5（扣非預(yù)計 4.7億左右）/10.66/13.40 億元，增速 29%/-7%/26%，EPS 為 1.03/0.95/1.19元，對應(yīng) PE 為 13x/14x/11x。我們給以 2019 年 18x,對應(yīng)目標(biāo)價 17 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：新能源汽車政策支持不達預(yù)期，新能源汽車產(chǎn)銷不達預(yù)期，公司出貨量不達預(yù)期，產(chǎn)品價格下滑幅度超預(yù)期。
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