>> 興業(yè)證券-豫園股份(600655)主業(yè)投資雙輪驅(qū)動，業(yè)績增長超預期-181030
| 上傳日期： |
2018/11/4 |
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| 619KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
審慎增持 |
作者： |
王俊杰 |
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營收增長主要系公司黃金珠寶業(yè)務及地產(chǎn)項目高速增長帶來的營收增長。其中，黃金珠寶、物業(yè)開發(fā)與銷售營收分別同比增長9.42%、43.4%、87.32%。
主業(yè)投資雙輪驅(qū)動，業(yè)績增長超預期。前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤11.4 億元，同比增長54.3%，超出我們的預期（預期10%），增速同比上升41.67pp，其中2018Q3 歸母凈利同比增長131.23%至2.95 億元。凈利潤增長主要系本期對外投資項目處置使投資凈收益增加。剔除投資凈收益影響后2018Q1-Q3、Q3 公司歸母凈利為6.84 億元、0.76 億元，分別同比上升約11.07%、-0.55%，增速穩(wěn)定。
度假村及地產(chǎn)業(yè)務拉高毛利率驅(qū)動凈利率上升。2018 前三季度公司實現(xiàn)毛利率20.12%，較上年同期大幅上升5.76pp，主要系公司高毛利業(yè)務度假村業(yè)務和地產(chǎn)業(yè)務營收占比上升所致。2018 前三季度，度假村和地產(chǎn)業(yè)務營收合計占比提升25.55pp，度假村、物業(yè)開發(fā)與銷售毛利率分別為84.01%、37.54%。受毛利率大幅上升推動，2018前三季度凈利率增速較快，同比上升2.91pp 至6.31%。此外，2018 前三季度期間費用率保持穩(wěn)定，下降0.12pp 至10.39%。
貫徹“內(nèi)生增長、外延拓展、整合發(fā)展”思路，持續(xù)布局快樂、時尚產(chǎn)業(yè)。公司形成了珠寶時尚、文化商業(yè)、文化餐娛、文化食品、健康美容五大快樂、時尚產(chǎn)業(yè)集群，實行內(nèi)生式增長和外延式并購發(fā)展路徑。1）內(nèi)生結(jié)構(gòu)調(diào)整包括渠道和產(chǎn)品；2）外延式并購圍繞公司主業(yè)，進行上下游的鋪排；3）發(fā)揮公司“時尚文化地標”優(yōu)勢，進行差異化競爭；4）適時推出限制性股票激勵計劃和期權(quán)計劃充分綁定員工利益。此外，2018Q3 公司已并表所收購資產(chǎn)，地產(chǎn)項目年底確認收入預計帶動2018Q4 營收大幅增長，未來業(yè)績值得期待。
盈利預測、估值和評級：預計2018-2020 營業(yè)收入分別為422.32 億元、439.65 億元、387.44 億元，未來三年實現(xiàn)歸母凈利潤分別為31.57 億元、35.75 億元、37.78 億元，2018-2020 年EPS 分別為0.81 元、0.92 元、0.97 元。預計2018 年10 月30 日收盤價對應PE 分別為8.0 倍、7.1 倍、6.7 倍，低于行業(yè)平均水平，維持“審慎增持”評級
風險提示： 經(jīng)濟下行超預期，外延并購不及預期
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