>> 招商證券-豫園股份（600655）黃金飾品收入增速加快，利潤穩(wěn)健上漲-180831
| 上傳日期： |
2018/8/31 |
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強烈推薦 |
作者： |
許榮聰 |
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傳統(tǒng)主業(yè)黃金珠寶向好，快樂時尚產(chǎn)業(yè)集群升級。在消費零售及黃金珠寶整體向好，公司上半年營業(yè)收入同比增長7.67%，比去年同期提升3.14pct，其中主業(yè)黃金飾品表現(xiàn)穩(wěn)健，網(wǎng)點數(shù)達到1974 家，較年初新增21 家，收入同比增長7.32%，比去年同期提升3.27pct，新興業(yè)務(wù)度假村收入同比增長55.02%，同期上升21.35pct，而餐飲收入同比降低了9.02%。上半年，豫園通過餐飲品牌戰(zhàn)略升級、商貿(mào)產(chǎn)品迭代進化、產(chǎn)業(yè)模式融合創(chuàng)新三個方面對產(chǎn)業(yè)集群進行升級。此外，豫園宣布收購蘇州松鶴樓，這是公司在餐飲、文化商業(yè)領(lǐng)域的最新拓展，利于打造中華傳統(tǒng)文化及品牌發(fā)展業(yè)務(wù)集群。
毛利率小幅上漲，轉(zhuǎn)型升級帶動費用小幅提升。豫園2018 年上半年毛利率為14.24%，較去年同期小幅上漲至0.30pct，主要由于業(yè)態(tài)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高毛利的度假村等業(yè)務(wù)占比提升。費用方面，公司H1 進行了一定幅度的轉(zhuǎn)型升級，短期費用率略有提升，銷售費用為4.26%（+0.66pct），管理費用為5.51%（+0.64pct）。
復(fù)星線下城市地標業(yè)務(wù)7 月完成結(jié)算登記，預(yù)計Q3 開始并表貢獻業(yè)績。5 月11 號復(fù)星注資獲批，7 月完成結(jié)算登記，復(fù)星集團持股比例達到68.25%，近七成的絕對控股權(quán)保證了公司治理的穩(wěn)定性及靈活性，同時也標志著豫園股份將深度融入復(fù)星集團“健康，快樂，富足”生態(tài)圈的核心戰(zhàn)略布局中。預(yù)計傳統(tǒng)主業(yè)未來三年保持15%左右利潤增速，公司承諾2018-2020 年線下城市地標相關(guān)資產(chǎn)貢獻70 億利潤，預(yù)計明年將會有比較集中的結(jié)轉(zhuǎn)進而產(chǎn)生明顯的業(yè)績增長。
投資建議：公司黃金珠寶主業(yè)及時尚消費特色產(chǎn)業(yè)集群受益消費升級及中高 端消費復(fù)蘇。Q2 凈利潤增長6.68%。蜂巢城市落地將顯著貢獻業(yè)績。我們預(yù)計公司2018/2019 年凈利潤同比分別增長310%、40%，EPS 分別為0.75 元、1.04 元，目前股價對應(yīng)2018/2019 年P(guān)E 分別為10 倍、7 倍。
風(fēng)險提示：1）資源整合速度與質(zhì)量不符預(yù)期，2）黃金業(yè)務(wù)增速較慢。
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