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預計主要由于下半年原奶價格及包材等價格上漲所致。
        收入端，3Q營收增速較上半年略有放緩（1Q、2Q增速分別為25%、14%），預計受可比基期較高（去年3Q同比增18%）影響。分項來看，預計常溫液奶持續(xù)高速增長，增速估計在30%左右，低溫液奶及冷飲預計個位數，奶粉增速預計受二胎紅利消退影響較上半年有所放緩。
        成本端，3Q生產成本有所上漲，同比增16%，主要由于原奶生產步入單季，供應收緊使價格環(huán)比上漲，此外包材價格亦有所上升，導致公司毛利率有所下滑。以全年看，維持生產成本有小幅上漲的判斷，但公司通過優(yōu)化產品組合，有望部分沖抵成本上漲帶來的壓力。
        費用端，三季度銷售費用同比增24%，增速較上半年趨緩（1Q、2Q增速分別為34%、32%），銷售費用率同比提升2.21個百分點至24.15%，但由于管理費用（yoy-31%）和財務費用大幅下降（-3279萬，去年同期為4962萬），整體費用率較去年同期略下降0.62個百分點至27.74%。前三季度費用率同比上升1.3個百分點至28.6%。
        展望未來：1）以預收款來看，三季末公司預收款余額為38.6億，環(huán)比上升20%，同比上升6%，4Q旺季來臨，表明經銷商信心較好。此外，去年同期基期較低（4Q17同比下降16.4%），4Q業(yè)績有望實現較快反彈。2）3Q費用率下降與我們判斷一致，以明年看，由于行業(yè)競爭激烈以及冬奧會相關費用將持續(xù)攤銷，預計公司綜合費用率仍將處于高位，但由于基期差異消除（去年九月開始冬奧會相關費用攤銷），費用增速有望趨緩，業(yè)績壓力將進一步緩解。
        盈利預測：預計2018-2019年公司將分別實現凈利潤64.32億和80.4億，分別同比增7.2%和25%，EPS分別為1.06元和1.32元，當前股價對應PE分別為21倍和17倍，維持買入投資建議。
        風險提示：食品安全問題，原材料價格大幅上漲，管道拓展不及預期，銷售費用增長超預期，行業(yè)競爭加劇