>> 群益證券-復(fù)星醫(yī)藥(600196)研發(fā)集中投入影響利潤增速，期待新藥上市后推動業(yè)績恢復(fù)-181102
| 上傳日期： |
2018/11/5 |
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| 408KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
群益證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王睿哲 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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剔除2017年新幷入企業(yè)后同口徑對比，公司2018Q1-Q3營收同比增長22%。制藥板塊同口徑對比預(yù)計有28%左右的增長，其中核心制藥平臺重慶藥友、江蘇萬邦均同比增長25%以上，奧鴻在限制輔助用藥的大背景下下滑較為明顯，預(yù)計后續(xù)影響將減弱。器械與診斷板塊預(yù)計同比增長14%左右，其中亞能生物預(yù)計同比增長25%以上，達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人銷售由于配額政策未下達(dá)，短期受到了一定影響，但最新配額已出臺，預(yù)計后續(xù)將會恢復(fù)。醫(yī)療服務(wù)板塊預(yù)計同比增長15%左右，禪城醫(yī)院Q2開始已有所恢復(fù)。公司1-9月經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為20.9億元，YOY+21.2%,公司整體經(jīng)營表現(xiàn)良好。
多種因素影響短期凈利: （1）受幷表以及高毛利的輔助用藥銷售占比下降影響，公司Q3毛利率同比下降2.3個百分至58.2%；（2）由于兩票制及為生物藥銷售做準(zhǔn)備使得Q3銷售費(fèi)用率同比增加0.8個百分點(diǎn)至34.3%（3）由于公司多個生物類似藥、小分子創(chuàng)新藥進(jìn)入臨床投入期，Q3研發(fā)費(fèi)用同比大幅增加70%，疊加復(fù)宏漢霖股權(quán)激勵的股權(quán)支付，使得公司研發(fā)+管理費(fèi)用率同比增加1.9個百分點(diǎn)至16.0%。（4）由于新設(shè)立的復(fù)星凱特、直觀復(fù)星等聯(lián)合營企業(yè)尚處于投入期，參股的微醫(yī)、和睦家等項(xiàng)目仍有虧損，公司投資收益同比下降2.8%。
即將進(jìn)入收獲期：公司利妥昔單抗生物類似藥已處于審批階段，預(yù)計年底或明年初將可上市，公司銷售團(tuán)隊已搭建完畢，推廣工作已經(jīng)開始，預(yù)計明年將會逐步上量。另外，公司對應(yīng)曲妥珠單抗、阿達(dá)木單抗、貝伐珠單抗的生物類似藥均已進(jìn)入臨床3期，多款創(chuàng)新型單抗也均已進(jìn)入臨床，可以預(yù)見公司后續(xù)將會逐步進(jìn)入收獲期，凈利將會恢復(fù)增長。
盈利預(yù)測：由于公司進(jìn)入研發(fā)集中投入期,我們再次小幅下調(diào)公司盈利預(yù)測，我們預(yù)計2018/2019年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤27.6億元（YOY-11.7%）/33.6億元（YOY+21.9%）（原預(yù)計2018/2019年凈利潤分別為32.9億元和42.9億元，YOY+5.3%和+26.8%）, EPS分別為1.1元/1.4元，對應(yīng)A股PE分別為23倍/19倍，對應(yīng)H股PE分別為19倍/15倍。公司短期業(yè)績雖受研發(fā)支出增加有所回落，但公司作為中國最優(yōu)秀的醫(yī)藥綜合平臺，資源優(yōu)勢突出，研發(fā)實(shí)力獲得再認(rèn)可，重磅藥品穩(wěn)步推進(jìn)，我們看好公司的長遠(yuǎn)發(fā)展，維持公司A/H股“買入”建議。
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