>> 中信證券-宇通客車(600066)2018年10月份銷量點評：銷量略低預(yù)期，年底有望沖量-181105
| 上傳日期： |
2018/11/5 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳俊斌，宋韶靈 |
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此報告為加密報告 |
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公司 10 月客車銷量 4,677輛，同比下降 15.09%，略低于市場預(yù)期；其中，預(yù)計新能源客車銷量 1600 多輛，同比下滑約 30%。公司 10 月銷量不及預(yù)期，主要是受行業(yè)景氣度不高的影響，一方面是上半年新能源客車銷售存在透支顯現(xiàn)，另一方面是受宏觀經(jīng)濟環(huán)境存在壓力以及財政相對緊張的影響。分車型結(jié)構(gòu)來看，大型客車銷售2,242輛，同比-5.36%；中型客車銷售 1,807 輛，同比-33.44%；輕型客車銷售 628 輛，同比+48.11%。公司 1-10 月累計銷量 44,218 臺，去年同期 46,742輛，同比下滑 5.4%。
前三季度業(yè)績承壓，期待四季度盈利回升。公司 2018 年前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤 11.98億，同比-37.04%，業(yè)績低于預(yù)期。公司 Q1/Q2/Q3 毛利率分別為 22.7%/20.6%/27.3%，Q3 毛利率同比+0.9pct，環(huán)比大幅提升 6.7pct，公司 Q3 毛利率有所提升，主要是受到電池采購成本降低，疊加銷售端價格管理效果明顯的影響。四季度是公交采購的旺季，且預(yù)計2019 年新能源客車補貼繼續(xù)退坡，年底有望出現(xiàn)沖量現(xiàn)象，我們預(yù)計公司四季度盈利環(huán)比提升。
長期受益行業(yè)出清，新能源份額有望提升。國內(nèi)新能源客車過去主要受補貼刺激帶來快速發(fā)展，未來補貼加速退坡，預(yù)計到 2021 年將完全退出。從格局上看，新能源補貼繼續(xù)退坡，將加速行業(yè)大量低端產(chǎn)能出清，格局有望趨向集中，公司是客車行業(yè)的絕對龍頭，具備核心競爭力，以市場驅(qū)動為導(dǎo)向，有望進一步受益。根據(jù)“第一商用車網(wǎng)”數(shù)據(jù)，2018 年1-9 月公司新能源客車銷量達到 12,177 輛，市占率居于行業(yè)首位，達到 24.28%，明顯領(lǐng)先第二名比亞迪（占比 15.65%）。
新能源汽車進軍海外，成長空間可期。公司積極開拓海外市場，全面的銷售、服務(wù)和備件網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)覆蓋了全球六大區(qū)域，新能源客車已打入法國、英國等高端市場，全球競爭力逐步提高，產(chǎn)品性價比優(yōu)勢日益凸顯，海外新能源客車有望成為新的增長點，預(yù)計今年海外新能源訂單有望達到 300 臺。
風(fēng)險因素：新能源客車銷售不及預(yù)期；動力電池成本下降幅度不達預(yù)期；新能源汽車政策波動等。
盈利預(yù)測及估值：我們維持公司 2018/19/20 年 EPS 預(yù)測分別為 1.16/1.29/1.38 元。公司當(dāng)前股價 11.35 元，分別對應(yīng) 2018/19/20 年 11/10/9 倍 PE。公司是客車行業(yè)龍頭，短期看，下半年盈利能力企穩(wěn)回升可期，長期看，有望受益于行業(yè)格局優(yōu)化，以及海外出口市場，維持公司“買入”評級。
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