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其中  18Q3  實(shí)現(xiàn)營收  73.6  億元，同比下滑  24.0%，歸母凈利潤達(dá)  5.8  億元,同比下降  47.1%。
        公司  Q3  利潤同比下滑幅度大于收入大于銷量。公司  Q3  銷售客車  1.5  萬輛，同比下滑  22.5%。公司  Q3  新能源銷量占比  24.6%，同比下滑  6.4pct，環(huán)比下滑  20.1pct，主要是  18Q2  過渡期前新能源銷售透支。公司  18Q3  收入同比下滑  24%，歸母凈利同比下滑  47%。新能源銷售占比的同比下滑疊加補(bǔ)貼的同比退坡，2018Q3  盈利同比下滑幅度大于收入大于銷量。
        公司  Q3  單車盈利環(huán)比提升，但同比仍然下滑。毛利率方面，公司  18  年Q3  毛利率為  27.3%，環(huán)比提升  6.7pct，同比提升  0.9pct。毛利率環(huán)比提升幅度較大主要是過渡期后公司新能源產(chǎn)品滿足雙加成補(bǔ)貼條件,單車補(bǔ)貼環(huán)比提升，且核心零部件電池等價(jià)格環(huán)比進(jìn)一步下調(diào)。  公司  18Q3  單車收入  48.9  萬，同比環(huán)比基本持平，但考慮到新能占比的環(huán)比同比下滑，預(yù)計(jì)新能源單車收入同比環(huán)比提升。公司  18Q3  單車?yán)麧?nbsp; 3.9  萬，環(huán)比提升  1.7  萬，同比仍然下滑  1.8  萬，過渡期后新能源新車型對盈利的環(huán)比改善比較明顯，但補(bǔ)貼退坡使新能源單車盈利同比下滑仍然較多。
        公司后續(xù)成本降幅和新能源放量程度成為公司盈利邊際變化的核心因素，中長期公司仍是最具競爭力的新能源客車企業(yè)，維持“審慎增持”評級。短期看，公司的成本下降幅度，新能源客車銷售放量速度在與補(bǔ)貼的退坡幅度賽跑，其相對強(qiáng)弱決定公司的盈利邊際走勢；中長期看，新能客車行業(yè)逐步出清不可逆利，公司份額提升是大概率事件，且公司新能源業(yè)務(wù)有望在歐洲突破為公司貢獻(xiàn)新增量，公司市場地位將進(jìn)一步提升。我們看好公司的長期發(fā)展，考慮短期補(bǔ)貼退坡對盈利影響較大，調(diào)整公司  2018-2020年歸母凈利潤為  22.3/24.6/27.0  億，維持“審慎增持”評級。  
        風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源客車銷量不及預(yù)期、新能源政策退坡速度比預(yù)期快