>> 招商證券-宇通客車（600066）Q3毛利率環(huán)比改善，進入Q4放量期-181028
| 上傳日期： |
2018/10/29 |
大?。?/td>
| 835KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
汪劉勝 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
評論：
1、受益于產(chǎn)品升級和成本下降，毛利率環(huán)比大幅提高
Q3 公司共銷售客車14761 輛（-23.9%），其中新能源3475 輛（-40.4%），我們認為主要是二季度過渡期前的沖量，在一定程度上提前透支了三季度的需求。3Q 公司毛利率為27.3%，環(huán)比提升6.7 個百分點，同比提高0.9 個百分點。新能源政策過渡期以后，公司推出配置更高的新產(chǎn)品，給到客戶的終端價格相應(yīng)提高，同時電池成本下降，提升了毛利率水平。
2、銷售費用率與財務(wù)費用率穩(wěn)定，研發(fā)費用提高
Q3 公司銷售費用率與財務(wù)費用率分別為6.5%和1.3%，與17 年同期基本一致；在新的會計準則下，管理費用率為2.3%（17 年同期為1.7%），研發(fā)費用為4.7億元（+82.5%），研發(fā)費用的增加，一方面是因為增加研發(fā)人員薪資，另一方面是增加高端車型和平臺化等項目的研發(fā)，新項目預(yù)計在19 年下半年開始逐步顯現(xiàn)效果，屆時有望增強產(chǎn)品盈利能力，公允價值變動損失為6429 萬元，主要原因是報告期遠期外匯合約評估虧損。
3、國補發(fā)放將緩解公司現(xiàn)金流壓力，降低財務(wù)費用
3Q18 公司銷售新能源車為3475 臺（大型1762 臺，中型1475 臺），獲得國補額度約為5.7 億元左右，國補部分對應(yīng)壞賬計提約為2900 萬元，3Q17 公司共銷售新能源客車5805 臺（其中大型2911 臺，中型2677 臺），國補額度約為10 億元，由于應(yīng)收賬款的賬期由1 年改為2 年，壞賬計提比例由5%提高至10%，對應(yīng)國補計提增加約5000 萬。2018 年5 月25 日工信部發(fā)布的《關(guān)于2017 年及以前年度新能源汽車推廣應(yīng)用補助資金初步審核情況的公示》，公司應(yīng)收賬款中對應(yīng)的2016-2017 年公司所售且截至2017 年12 月31 日累計行駛里程達到2 萬公里的新能源汽車推廣補貼款為33.3 億元。7 月11 日公司收到補貼款清算資金8.4 億元，剩余資金有望在年內(nèi)收到，收到國補將改善公司現(xiàn)金流，減少財務(wù)費用。Q3 公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流為-1.25 億元。
4、公司龍頭地位穩(wěn)定，海外市場空間更大
公司在國內(nèi)龍頭地位穩(wěn)定，新能源客車市占率持續(xù)提升，2018 年前三季度新能源客車市占率為23.3%。受國際貿(mào)易和部分地區(qū)經(jīng)濟形勢影響，18 年出口至海外客車約為8000 臺左右。長期看，國際市場將為公司提供更廣闊的發(fā)展空間。
5、盈利預(yù)測與評級
我們認為公司市占率將持續(xù)提高，4Q18 毛利率環(huán)比有望繼續(xù)提升，長遠看海外市場將為公司打開更大的成長空間?？紤]到國內(nèi)新能源車盈利能力變化和海外出口銷量變化，調(diào)整公司2018-2020EPS 為1.18/1.48/1.76 元（原預(yù)測為1.43/1.54/1.81 元），維持“強烈推薦-A”評級
6、風險提示：新能源客車銷量不達預(yù)期，海外市場推廣不及預(yù)期
|
|
