>> 中信證券-宇通客車(600066)2018年三季報點評：凈利潤低于預(yù)期，毛利率好于預(yù)期-181029
| 上傳日期： |
2018/10/30 |
大小： |
317KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳俊斌，宋韶靈 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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分季度看，2018Q3 單季度實現(xiàn)營收73.57 億元，同比-24%；歸母凈利潤5.81 億元，同比-47%；扣非歸母凈利潤5.03 億元，同比-50.45%。公司當(dāng)季業(yè)績低于市場預(yù)期，判斷主要原因有：1）當(dāng)季客車行業(yè)低迷，公司客車銷量低的影響，公司18Q3銷量為1.48 萬輛，低于去年同期4600 輛（去年同期銷量為1.94 萬輛）；2）公司加大研發(fā)投入，研發(fā)費用的增長對公司當(dāng)季利潤也帶來一定影響。
三季度毛利率環(huán)比明顯提高，回歸至上年同期水平，好于預(yù)期。公司2018 年前三季度毛利率23.6%，去年同期25.7%，同比-2.1pcts。公司前三季度毛利率低，源于上半年補貼退坡及電池采購價格降幅不大，Q1 和Q2 單季度毛利率僅為22.7%和20.6%。2018Q3 單季度毛利率27.3%，環(huán)比大幅提升6.7pcts，同比+0.9pcts，回歸去年同期水平。預(yù)計主要因為：1）收入端：三季度新能源客車新車型投放，性能提升的產(chǎn)品帶來ASP 提升；2）成本端：動力電池采購價格在第三季度繼續(xù)下降，預(yù)計還有部分電池成本追溯調(diào)整影響，使得成本下降明顯。
期間費用上升，主要系研發(fā)費用高導(dǎo)致。期間費用方面，由于管理費用率上升，帶來三費費用率有所提高：Q3 三費費率16.4%，同比+4.1pcts，環(huán)比+1.3pcts，（Q1和Q2 分別為17.2%和15.1%），其中管理費用同增2.14 億元，主要是公司大力研發(fā)新車型，研發(fā)費用同比增加2.12 億元所致。公司當(dāng)季管理費用率為8.6%，同比+4.2pcts；銷售費用率6.5%，同比略微提升0.1pcts；財務(wù)費用率1.3%，同比下降0.2pcts。
國內(nèi)靜待行業(yè)出清，海外有望打開成長空間。國內(nèi)新能源客車過去主要受補貼政策刺激快速發(fā)展，未來補貼加速退坡，預(yù)計到2021 年將完全退出。在此背景下，預(yù)計行業(yè)將加速出清，格局有望趨向集中。公司是客車行業(yè)的絕對龍頭，具備核心競爭力，以市場驅(qū)動為導(dǎo)向，有望受益行業(yè)格局優(yōu)化。根據(jù)第一商用車網(wǎng)數(shù)據(jù)，2018年1-9 月公司新能源客車銷量達到12,177 輛，市占率居于行業(yè)首位，達到24.28%，明顯領(lǐng)先第二名比亞迪（占比15.65%），預(yù)計未來公司市場份額有望進一步提高。此外，公司積極開拓海外市場，全面的銷售、服務(wù)和備件網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)覆蓋全球六大區(qū)域，新能源客車已打入法國、英國等高端市場，全球競爭力逐步提高，產(chǎn)品性價比優(yōu)勢日益凸顯，海外新能源客車有望成為新的增長點，預(yù)計今年海外新能源訂單有望達到300 臺。
風(fēng)險因素。1. 新能源汽車銷量未達預(yù)期；2. 新產(chǎn)品投放不及預(yù)期。
盈利預(yù)測及估值?？紤]新能源客車補貼退坡帶來的盈利能力下行，下調(diào)公司2018/19/20年EPS預(yù)測至1.16/1.29/1.38 元（2017年EPS為1.41元，原2018/19/20年EPS 預(yù)測為1.44/1.62/1.82 元）。公司當(dāng)前價12.30 元，分別對應(yīng)18/19/20 年11/10/9 倍PE。公司是客車行業(yè)龍頭，經(jīng)營管理優(yōu)秀，短期受補貼退坡影響盈利能力下行，但長期受益于新能源客車市場份額提升，當(dāng)前估值也已經(jīng)接近歷史低位，維持“買入”評級。
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