>> 中信建投-中航光電（002179）下游市場(chǎng)景氣向上，未來(lái)增長(zhǎng)空間廣闊-181105
| 上傳日期： |
2018/11/5 |
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來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
黎韜揚(yáng) |
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簡(jiǎn)評(píng)
營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)穩(wěn)步提升。10 月25 日，公司發(fā)布三季度報(bào)告，受益于通訊、新能源汽車(chē)等民品市場(chǎng)較快增長(zhǎng)，1-9 月份公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入57.75 億元，同比增長(zhǎng)28.34%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.97 億元，同比增長(zhǎng)10.75%；實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤(rùn)6.77 億元，同比增長(zhǎng)13.90%。公司預(yù)計(jì)2018 年全年凈利潤(rùn)變動(dòng)區(qū)間為8.25-9.49 億元，同比增長(zhǎng)0-15%。
單季度來(lái)看，第三季度業(yè)務(wù)環(huán)比增加。今年以來(lái)，公司單季度營(yíng)收環(huán)比持續(xù)增加。第三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.9 億元，同比增長(zhǎng)49.31%；歸母凈利潤(rùn)2.31 億元，同比增長(zhǎng)23.42%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.21 億元，同比增長(zhǎng)20.05%。
民品增長(zhǎng)相對(duì)較快，毛利率小幅下降。前三季度公司毛利率為32.06%，較上半年下降了1.65 個(gè)百分點(diǎn)。一方面由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化所致，公司前三季度民品占比有所提高，營(yíng)收增量主要來(lái)自于通訊領(lǐng)域，民品毛利率總體不及軍品。另一方面，受競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，主要產(chǎn)品電連接器、線纜組件等毛利率均出現(xiàn)不同程度下滑。
下游市場(chǎng)景氣度向上，公司訂單有望保持較高水平增長(zhǎng)。公司下游軍品和民品市場(chǎng)均處于景氣度向上區(qū)間，特別是通訊領(lǐng)域、新能源汽車(chē)領(lǐng)域增長(zhǎng)速度和潛力較大。前三季度公司合同負(fù)債8837 萬(wàn)，同比增長(zhǎng)35.4%，顯示公司在手訂單快速增長(zhǎng)。疊加募投項(xiàng)目產(chǎn)能釋放，未來(lái)穩(wěn)定增長(zhǎng)可期。
中高端連接器市場(chǎng)國(guó)內(nèi)龍頭，清晰戰(zhàn)略助推公司向國(guó)際巨頭發(fā)展
公司中高端連接器市場(chǎng)國(guó)內(nèi)龍頭，未來(lái)三年將保持較高增長(zhǎng)水平。軍品方面，公司在部分領(lǐng)域占據(jù)相對(duì)壟斷地位，受益訂單釋放增速加快，預(yù)計(jì) 2018 年-2020 年增速有望達(dá)到 15%-20%。
民品方面，新能源汽車(chē)領(lǐng)域的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)契合下游產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，未來(lái) 3 年有望維持較高增速。中航光電是國(guó)內(nèi)較早切入新能源汽車(chē)連接器領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，目前新能源汽車(chē)已成為公司第二大民品業(yè)務(wù)。產(chǎn)品主要以高壓連接器為主，具有較強(qiáng)研發(fā)能力。在補(bǔ)貼退坡政策引導(dǎo)下，新能源汽車(chē)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將向高能源密度傾斜，契合公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，且公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債進(jìn)一步擴(kuò)大新能源汽車(chē)產(chǎn)品產(chǎn)能。我們預(yù)計(jì)公司 2019 年-2021 年新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)增速將達(dá)到 25%。
軌道交通領(lǐng)域，基礎(chǔ)建設(shè)投資重回高位，公司軌道交通業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)可期。未來(lái)我國(guó)軌道交通業(yè)基礎(chǔ)建設(shè)投資有望維持高位，同時(shí)隨著高鐵動(dòng)車(chē)整車(chē)國(guó)產(chǎn)化率的不斷提高，預(yù)計(jì)未來(lái) 3 年公司軌道交通連接器等元器件的復(fù)合增速或?qū)⑦_(dá)到 20%。通訊領(lǐng)域，提前研發(fā)儲(chǔ)備 5G 技術(shù)，或?qū)⒃?nbsp; 2020 年進(jìn)入高速增長(zhǎng)期。近兩年海外通訊市場(chǎng)高速增長(zhǎng)一定程度上熨平通訊領(lǐng)域的周期性，預(yù)計(jì)今明兩年公司通訊板塊業(yè)務(wù)維持平穩(wěn)，2020 年或?qū)⑦M(jìn)入5G 快速增長(zhǎng)期。
發(fā)展戰(zhàn)略清晰體制機(jī)制靈活，或?qū)⒅乒境蔀閲?guó)際巨頭。公司研發(fā)投入處于同行業(yè)較高水平，為公司持續(xù)發(fā)展帶來(lái)不竭動(dòng)力；明確了全球化發(fā)展方向，不斷拓展公司發(fā)展地理邊界；體制機(jī)制較為靈活，積極外延并購(gòu)迅速壯大規(guī)模；加大產(chǎn)能建設(shè)投入，為公司發(fā)展持續(xù)增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)；向一體化解決方案供應(yīng)商發(fā)展，提高公司利潤(rùn)水平。
盈利預(yù)測(cè)：國(guó)內(nèi)中高端連接器龍頭，戰(zhàn)略清晰體制靈活或?qū)⒊蔀槲磥?lái)的國(guó)際巨頭
我們認(rèn)為，公司主要產(chǎn)品定位于中高端市場(chǎng)，契合下游產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)方向，市場(chǎng)空間增長(zhǎng)強(qiáng)勁。公司作為國(guó)內(nèi)高端連接器龍頭公司，將充分受益于產(chǎn)業(yè)集中度提高和國(guó)產(chǎn)替代。此外，公司發(fā)展戰(zhàn)略符合行業(yè)發(fā)展方向，將為公司發(fā)展帶來(lái)強(qiáng)勁動(dòng)力。預(yù)計(jì)公司 2018 年至 2020 年歸母凈利潤(rùn)分別為 9.39 億元、11.15 億元、13.43 元，同比增長(zhǎng)分別為 13.73%、18.76%、20.42%，相應(yīng) 18 年至 20 年 EPS 分別為 1.19、1.41、1.70 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE
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