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公司堅(jiān)持主業(yè)為核，實(shí)行“一主兩輔”戰(zhàn)略布局，以收費(fèi)公路業(yè)務(wù)為主，輔以配套服務(wù)及房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。從營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)規(guī)模等指標(biāo)看，公司為高速公路行業(yè)中的領(lǐng)軍者。
        基于江蘇優(yōu)良經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，核心業(yè)務(wù)保持增長(zhǎng)韌性
        總體看，公司核心的通行費(fèi)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)保持韌性，主要基于三點(diǎn)：1）受益于江蘇省較好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境與城市間相對(duì)均衡的經(jīng)濟(jì)格局，江蘇省車(chē)流量與通行費(fèi)收入保持平穩(wěn)增速；2）長(zhǎng)三角城市群協(xié)同發(fā)展與同城化效應(yīng)推動(dòng)公司路產(chǎn)發(fā)展；3）盡管公司核心路產(chǎn)已步入成熟期，仍具有一定的增長(zhǎng)動(dòng)力。分路產(chǎn)而言，公司核心路產(chǎn)滬寧高速作為長(zhǎng)三角地區(qū)同城化的紐帶，其盈利能力顯著高于江蘇省內(nèi)其他路產(chǎn)，且客車(chē)占比不斷提升，盈利穩(wěn)定性得以增強(qiáng)。其他路產(chǎn)中，寧常、鎮(zhèn)溧高速作為蘇南地區(qū)重要的省際通道組成部分，車(chē)流量保持快速增長(zhǎng)。廣靖、錫澄高速則因江廣高速改擴(kuò)建，車(chē)流量增速放緩，預(yù)計(jì)未來(lái)車(chē)流量將保持較為穩(wěn)健的增長(zhǎng)。
        輔業(yè)：配套服務(wù)煥發(fā)新生，地產(chǎn)業(yè)務(wù)消化存量
        公司以配套服務(wù)業(yè)務(wù)和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)為輔業(yè)。配套服務(wù)業(yè)務(wù)中油品銷(xiāo)售雖然受到變更供應(yīng)商導(dǎo)致的銷(xiāo)量下滑影響，但強(qiáng)議價(jià)能力提升了盈利能力；公司陸續(xù)完成滬寧高速服務(wù)區(qū)改造與外包合同簽署，未來(lái)可提供穩(wěn)定收益。公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)則在目前房地產(chǎn)調(diào)控環(huán)境下消化存量，提升去化率實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。綜合來(lái)看，在合理運(yùn)營(yíng)策略下，預(yù)計(jì)未來(lái)公司輔業(yè)能夠有效提升盈利水平。
        投資邏輯：抱樸守拙，行穩(wěn)致遠(yuǎn)
        公司專(zhuān)注于高速公路主業(yè)發(fā)展，通過(guò)外購(gòu)資產(chǎn)與自建新路保持盈利活力，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)清晰，較低資產(chǎn)負(fù)債率為行業(yè)領(lǐng)先水平。業(yè)務(wù)特性決定公司盈利具有較高確定性，而歷史表現(xiàn)看，業(yè)績(jī)?yōu)橹喂臼兄翟鲩L(zhǎng)的核心因素。公司長(zhǎng)期保持高分紅政策，公司較高的股息率具有一定吸引力。假設(shè)公司股利支付率保持穩(wěn)定，以2018  年預(yù)計(jì)利潤(rùn)及11  月2  日收盤(pán)價(jià)計(jì)算股息率約為5.9%。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020  年EPS  分別為0.89、0.86  和0.89  元，對(duì)應(yīng)PE為10、11、10  倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：  1.  收費(fèi)政策出現(xiàn)不利調(diào)整；
        2.  新建項(xiàng)目收益率不及預(yù)期。