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長(zhǎng)期來(lái)看，公司成長(zhǎng)屬性不變，而低股價(jià)下股息率已達(dá)5.3%，漸具吸引力，給予“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
        內(nèi)蒙礦區(qū)放量受限，Q4  山東礦區(qū)受事故波及后已基本復(fù)產(chǎn)。內(nèi)蒙礦區(qū)今年以來(lái)生產(chǎn)持續(xù)受限，主要原因?yàn)榈V井證照不全和發(fā)生事故，因而在安全環(huán)保檢查力度加劇的情形下受影響較大，目前雖離滿(mǎn)產(chǎn)仍有一定差距，但Q4  環(huán)比改善確定性高。山東礦區(qū)近期受龍鄆煤業(yè)事故波及而停產(chǎn)，目前本部已復(fù)產(chǎn)，單季影響產(chǎn)量約8%；菏澤能化仍處于停產(chǎn)中，預(yù)計(jì)Q4  產(chǎn)量環(huán)比將有一定下滑。此外，澳洲礦區(qū)生產(chǎn)較為穩(wěn)定，Q3  僅因工作面接續(xù)產(chǎn)量略有下滑。
        匯兌損失、薪酬支出等費(fèi)用拖累Q3  業(yè)績(jī)。今年以來(lái)銷(xiāo)售成本大幅抬升，其中安全投入和人工薪酬增加是主要原因。Q3  財(cái)務(wù)費(fèi)用、管理費(fèi)用因匯兌損失加劇、薪酬支出（員工獎(jiǎng)勵(lì)）大幅增加而高企，加上因交付三供一業(yè)的營(yíng)業(yè)外支出3.0  億元，共同拖累單季業(yè)績(jī)。預(yù)計(jì)Q4  費(fèi)用環(huán)比有望下滑6.7  億元。
        甲醇制備盈利突出，投資收益大增。前三季度榆林能化煤制甲醇盈利3.0  億元，考慮到鄂爾多斯能化項(xiàng)目規(guī)模更大，盈利能力應(yīng)至少相當(dāng)。煤化工二期工程于2019Q2/Q3  投產(chǎn)后，兩者體量均翻倍，將進(jìn)一步打開(kāi)盈利空間。今年投資收益因認(rèn)購(gòu)浙商銀行H  股而大增，此外聯(lián)營(yíng)企業(yè)規(guī)模提升，盈利持續(xù)向好，有望支撐投資收益進(jìn)一步走高至20.0  億元水平。
        盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2018-2020  年公司歸母凈利76.3/93.6/106.3  億元，對(duì)應(yīng)EPS  為1.55/1.68/1.91  元/股（2019  年已攤?。?，同比增長(zhǎng)13%/8%/14%。近期公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)受限因素較多，但我們認(rèn)為股價(jià)回調(diào)后已基本釋放完風(fēng)險(xiǎn)，估值回歸底部。長(zhǎng)期來(lái)看，公司仍是A  股煤炭板塊中稀有的成長(zhǎng)性?xún)?yōu)質(zhì)標(biāo)的。目前股價(jià)下股息率達(dá)到5.3%，具有較強(qiáng)吸引力，給予“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：外部經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化；煤價(jià)、甲醇價(jià)格大幅回落；人民幣兌美元加速貶值；重大訴訟結(jié)果不利于公司；A  股增發(fā)中止；子公司H股IPO受阻