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雙方成立的合資公司，中南傳媒及其關(guān)聯(lián)方相關(guān)產(chǎn)品的許可經(jīng)營權(quán)，進(jìn)行轉(zhuǎn)授權(quán)或二次開發(fā)，并獨(dú)立開展教材、教輔、教具、讀物、數(shù)字化資源等產(chǎn)品的策劃、研發(fā)、改良、授權(quán)等業(yè)務(wù)。
        教輔管控導(dǎo)致業(yè)績下滑，一般圖書穩(wěn)步增長：公司2018  年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入61.09  億元，同比減少12.19%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.69  億元，同比減少26.17%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤8.27  億元，同比減少28.17%。2018Q3  公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.48  億元，同比減少3.63%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.34  億元，同比減少20.69%。主要受湖南當(dāng)?shù)亟梯o政策的影響。從最新財(cái)報(bào)來看，前三季度公司一般圖書增長較為穩(wěn)健，銷售碼洋同比增長10.63%，毛利率提升8.52  個(gè)百分點(diǎn)至43.82%。
        投資建議：公司是圖書出版發(fā)行領(lǐng)域布局最完善的企業(yè)，當(dāng)前受到教輔政策管控，正在積極應(yīng)對教輔市場的新變化。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年歸母凈利潤為12.00、12.55、13.40  億元，對應(yīng)EPS  為0.67、0.70、0.75  元，11  月8  日收盤價(jià)對應(yīng)18-20  年P(guān)E  為17.18x、16.43x、15.39x。公司現(xiàn)金充沛，關(guān)注后續(xù)業(yè)績回暖的進(jìn)程。謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示
        市場類教輔政策從嚴(yán)；轉(zhuǎn)型期新興業(yè)態(tài)盈利不確定性風(fēng)險(xiǎn)；紙張價(jià)格上漲帶來導(dǎo)致成本提升。