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        市場(chǎng)類教輔整治同比影響逐步趨弱，預(yù)計(jì)4Q  將進(jìn)一步趨弱。2018  年Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.48  億元（同比-3.61%），歸母凈利潤(rùn)2.34  億元（同比-20.69%），相比于2017Q4，2018Q1，2018Q2  歸母凈利潤(rùn)-46.6%，-25.3%，-29.7%，下滑趨勢(shì)正在減緩；考慮到去年四季度基數(shù)較低，我們預(yù)計(jì)整治影響四季度有望進(jìn)一步趨弱。公司利潤(rùn)率和費(fèi)用率穩(wěn)定，毛利率41.38%（同比+0.03pct），銷售費(fèi)用率13.32%（同比-0.46pct）；管理費(fèi)用率12.27%（同比+0.35pct）；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.35%（同比-0.05pct）；研發(fā)費(fèi)用率1.02%（同比+0.7pct）?？紤]到教材教輔剛需屬性，隨著公司市場(chǎng)化教輔內(nèi)容開發(fā)&營(yíng)銷端持續(xù)發(fā)力，教輔業(yè)務(wù)未來有望重回增長(zhǎng)狀態(tài)。
        合資公司有望在“引進(jìn)來”“走出去”實(shí)現(xiàn)共贏發(fā)展。2018  年9  月，公司公告擬與培生亞洲公司在港設(shè)立合資公司。合資公司將發(fā)揮中南傳媒及培生在內(nèi)容策劃、產(chǎn)品研發(fā)、市場(chǎng)營(yíng)銷等方面的優(yōu)勢(shì)，將培生優(yōu)質(zhì)資源引入中國(guó)市場(chǎng)，同時(shí)將中南傳媒的優(yōu)質(zhì)資源輸出海外市場(chǎng)，共同開發(fā)新的教育產(chǎn)品和內(nèi)容，攜手拓展中國(guó)&全球教育市場(chǎng)。我們認(rèn)為，本次合資公司落地，一方面顯示了中南傳媒國(guó)內(nèi)出版發(fā)行龍頭地位，另一方面將有助于中南傳媒與培生之間加強(qiáng)優(yōu)質(zhì)教育內(nèi)容資源協(xié)同，同時(shí)發(fā)揮各自在國(guó)內(nèi)&國(guó)際市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)真正共贏發(fā)展。
        低估值、高分紅，持續(xù)受益于外資流入A  股。我們認(rèn)為公司教材教輔業(yè)務(wù)具有極強(qiáng)的可持續(xù)性，同時(shí)公司無論P(yáng)E，EV/EBITDA  等指標(biāo)都處于低位；分紅方面，我們預(yù)計(jì)公司70%左右分紅比例大概率將維持，未來存在提升空間。此外，公司擁有強(qiáng)勁的資產(chǎn)負(fù)債表，包括凈現(xiàn)金120  億元、固定資產(chǎn)13  億元（按2010  年賬面價(jià)值估算）等，同時(shí)無短期/長(zhǎng)期借款等債務(wù)。隨著A  股引入國(guó)際資金成為趨勢(shì)，公司低估值、高分紅，可持續(xù)商業(yè)模式等特質(zhì)更受外資青睞，有望持續(xù)受益于外資增量資金增加的趨勢(shì)。
        風(fēng)險(xiǎn)因素：教材教輔業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不確定風(fēng)險(xiǎn)；傳統(tǒng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。
        維持“買入”評(píng)級(jí)。市場(chǎng)類教輔對(duì)于公司三季度業(yè)績(jī)?nèi)匀淮嬖谳^明顯影響，我們下調(diào)2018-20  年EPS  預(yù)測(cè)為0.67/0.70/0.73  元（  原預(yù)測(cè)0.74/0.77/0.80）元。當(dāng)前價(jià)格11.42  元，對(duì)應(yīng)2018-20  年P(guān)E  為17/16/16倍。考慮公司低估值、高分紅、可持續(xù)的商業(yè)模式，維持“買入”評(píng)級(jí)。