>> 中信證券-兆易創(chuàng)新(603986)積極打造存儲戰(zhàn)略平臺-181109
| 上傳日期： |
2018/11/9 |
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| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐濤 |
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此報告為加密報告 |
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公司2018年前三季度營業(yè)收入/歸母凈利潤分別為17.21億元/3.67億元，同比分別+13.45%/+8.21%。根據(jù)中國半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2012年以來公司一直為國內(nèi)最大的NOR Flash本土設(shè)計企業(yè)。目前公司積極研發(fā)DRAM，打造存儲戰(zhàn)略平臺，長期市場空間廣闊。
▍ 存儲器主業(yè)發(fā)展路徑清晰：短期看Nor，中期看Nand，長期看DRAM。（1）公司持續(xù)擴張Nor產(chǎn)能，拓寬下游應(yīng)用，搶占市場份額。受美光、賽普拉斯等國際巨頭逐步退出市場影響，全球Nor Flash 芯片供應(yīng)緊張。公司與中芯國際簽訂2018年12億采購意向，并參與中芯國際股份配售，在兩家共同股東“大基金”指引下，有望在NorFlash領(lǐng)域組建“虛擬IDM”，預(yù)計中短期Nor產(chǎn)能全球占比提升至20%?？蛻舳四壳靶缕穼?dǎo)入順利，Nor Flash成功打入三星供應(yīng)鏈（Galaxy S9）。（2）自研Nand與中芯國際充分合作，目前自研38nmSLC Nand Flash實現(xiàn)量產(chǎn)，24nm Nand良率爬升，預(yù)計自2018H2起可以看到Nand業(yè)務(wù)的顯著提升，未來兩年持續(xù)放量。（3）與合肥長鑫合作發(fā)展DRAM產(chǎn)業(yè)，進入主流存儲芯片市場。目前約300臺研發(fā)設(shè)備到位，預(yù)計年底良率突破10%，2019年產(chǎn)能達2萬片/月，長期來看將推動存儲器國產(chǎn)替代進程，打開公司發(fā)展空間。
▍ MCU預(yù)計將成為重要盈利增長點，收購思立微受益屏下指紋爆發(fā)趨勢。公司MCU業(yè)務(wù)毛利率高達47.77%，較存儲芯片業(yè)務(wù)高10pcts。受益于物聯(lián)網(wǎng)、智能家居等領(lǐng)域的快速發(fā)展，公司MCU業(yè)務(wù)前景光明。目前已推出Cortex-M4內(nèi)核的高性能MCU新品，豐富GD32家族產(chǎn)品線。公司擬收購標(biāo)的思立微是華為、OPPO等公司供應(yīng)商，受益屏下指紋在安卓機的滲透率大幅提高，預(yù)計將顯著拉動公司盈利增長。未來公司有望借助思立微進入華為供應(yīng)鏈，打開巨量市場空間。
▍ 風(fēng)險因素：DRAM等產(chǎn)品開發(fā)風(fēng)險；MCU市場開拓風(fēng)險；市場周期性風(fēng)險。
▍ 盈利預(yù)測、估值及評級。公司為同時具備存儲芯片及MCU主控芯片設(shè)計能力的國內(nèi)優(yōu)質(zhì)公司，主營NOR閃存業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長；MCU業(yè)務(wù)在物聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展背景下預(yù)計未來三年有望保持快速增長的態(tài)勢；DRAM項目則為公司打開千億中長期空間。我們維持公司2018/19/20年EPS預(yù)測2.22/3.19/4.14元，按照2018年P(guān)E50倍，給予目標(biāo)價111元，維持“買入”評級。
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