>> 中信證券-廣聯(lián)達(dá)(002410)智慧建筑應(yīng)用龍頭,領(lǐng)跑SaaS轉(zhuǎn)型-181109
| 上傳日期： |
2018/11/9 |
大小： |
612KB |
| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張若海 |
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此報告為加密報告 |
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公司自2010年上市以來，收入年復(fù)合增速為27%，歸母凈利潤年復(fù)合增速為16%，2017年收入和歸母凈利潤規(guī)模分別為23.6億和4.72億?；谲浖a(chǎn)品的可復(fù)制效應(yīng)，公司的毛利率常年維持在90%以上，ROE和資金周轉(zhuǎn)率也遠(yuǎn)高于計算機(jī)行業(yè)平均值。專業(yè)工具軟件的復(fù)雜性和產(chǎn)品獲得的高市占率側(cè)面驗證了公司的研發(fā)實力和銷售渠道優(yōu)勢。
▍ 我國工程造價軟件龍頭，工程造價工具軟件向SaaS服務(wù)轉(zhuǎn)型。工程造價軟件是計算工程量、價、費、稅不可缺少的專業(yè)工具，貫穿工程建設(shè)始終，大幅提升計算準(zhǔn)確度和效率。公司一直以豐富的標(biāo)準(zhǔn)化工具產(chǎn)品贏得市場青睞，客戶覆蓋超過17萬企業(yè)、60萬工程造價人員，市占率超過60%。目前，公司正有計劃地將用戶向云上遷移，造價業(yè)務(wù)的商業(yè)模式正從一次性軟件付費轉(zhuǎn)變?yōu)槊磕晔杖》?wù)費的形式。我們判斷雖然轉(zhuǎn)型期公司表觀業(yè)績承壓，但轉(zhuǎn)型結(jié)束后帶來的亮點如下：（1）云化后的造價業(yè)務(wù)需求與建筑存量市場聯(lián)系更緊密，受房地產(chǎn)新增建設(shè)的周期影響減弱；（2）云化有望幫助公司提升每年活躍客戶基數(shù)；（3）通過向客戶提供各類增值服務(wù)獲得更高的用戶生命周期價值。
▍ 為建筑全生命周期服務(wù)，工程施工階段信息化有望保持高增長。2016年全國建筑業(yè)總產(chǎn)值達(dá)19.35萬億元，居全國第一。建筑的生命周期簡單概括為規(guī)劃、設(shè)計、施工和運(yùn)營，整體來看信息化率底下。在施工環(huán)節(jié)，公司在項目管理、智慧工地等進(jìn)行產(chǎn)品布局，其 BIM解決方案擁有完全自主產(chǎn)權(quán)。另一方面，公司以云服務(wù)作為流量入口，通過打造建筑產(chǎn)業(yè)平臺提供產(chǎn)業(yè)大數(shù)據(jù)、產(chǎn)業(yè)征信和產(chǎn)業(yè)金融等增值服務(wù)。未來公司有望通過提升建筑行業(yè)的IT滲透率提升自身整體天花板。
▍ 風(fēng)險因素：建筑業(yè)進(jìn)入下行周期；云化轉(zhuǎn)化率和續(xù)費率低于預(yù)期；工程造價政策推進(jìn)不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)市場競爭加劇等風(fēng)險。
▍ 盈利預(yù)測、估值及評級。我們持續(xù)看好公司造價業(yè)務(wù)云化帶來全新客戶體驗，短期將使業(yè)績承壓，中長期有機(jī)會提升ARPU值；另外看好施工帶來空間翻倍，公司圍繞“數(shù)字建筑”探索和布局新業(yè)務(wù)，未來有望成為新增長引擎。我們維持2018-20年EPS預(yù)測0.44/0.45/0.90元，對應(yīng)PE為60/59/30x29x。近期股價波動劇烈，維持“增持”評級。
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