>> 中信證券-廣聯(lián)達(002410)2018年三季報點評：收入增速提升，云化繼續(xù)推進-181026
| 上傳日期： |
2018/10/26 |
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| 344KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉雯蜀 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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預計全年實現(xiàn)歸母凈利潤4.25 億元至6.61 億元，同比變化-10%至40%。
評論：
業(yè)績符合預期，收入持續(xù)加速增長。公司單季度收入同比增長42%，增速提升。我們預計主要原因有兩點：1）造價業(yè)務：從歷史來看，公司收入主要受到新產(chǎn)品推出、建筑新政策推出、房地產(chǎn)新開工數(shù)提升、盜版用戶轉(zhuǎn)化影響。首先，從去年四季度開始房屋新開工數(shù)回暖，2017Q4 至2018Q3 各季度分別增長8%/10%/13%/25%，三季度單季達到最高值。另外，受今年年初公司推出算量新產(chǎn)品、2019 年可能頒布新的建設(shè)工程工程量清單計價規(guī)范的影響，造價業(yè)務整體增長提速。
2）施工業(yè)務：上半年公司對施工業(yè)務線進行了內(nèi)部調(diào)整，隨著整合規(guī)劃結(jié)束，下半年施工業(yè)務重回軌道，整合效果顯現(xiàn)。
云化推進加速，加回預收賬款后的凈利潤有明顯增長，銷售費用率下降。
公司今年轉(zhuǎn)型區(qū)域擴大至11 個，轉(zhuǎn)型業(yè)務范圍擴展至工程算量業(yè)務。1）預收賬款：三季度末預收款項余額為3.79 億元，較年初新增2 億元，Q3新增0.68 億元。若將預收賬款增量加回表觀收入中，前三季度收入同比增長34%，扣非凈利潤增長31%（剔除稅收影響后）。可以看出公司造價產(chǎn)品需求旺盛，表觀凈利潤增速下滑主要是受收入確認方式影響。
2）銷售費用：公司銷售費用率26.72%，同比下降2.93pcts。隨著轉(zhuǎn)云地區(qū)擴張和續(xù)費率的提升，部分業(yè)務收入確認方式變化對公司表觀凈利潤的影響預計將進一步加大；銷售費用方面，獲客成本和渠道費用將進一步優(yōu)化。
前三季度凈利率有所下降，主要是管理費用率提升導致。公司前三季度凈利率16%，同比下降5.37pcts。主要因為管理費用率（含研發(fā)費用）提升6.18pcts。公司披露管理費用口徑變動，將其中的研發(fā)費用單獨披露。還原后管理費用同比增長44%，主要受薪酬水平增加影響。在業(yè)務云轉(zhuǎn)型與施工業(yè)務擴張階段，公司持續(xù)進行研發(fā)投入，前三季度研發(fā)費用增長34%。
風險因素：建筑業(yè)進入下行周期；云化轉(zhuǎn)化率和續(xù)費率低于預期；工程造價政策推進不及預期；新業(yè)務市場競爭加劇等風險。
盈利預測及估值。我們持續(xù)看好公司造價業(yè)務云化帶來估值提升，施工帶來空間翻倍，公司圍繞“數(shù)字建筑”探索和布局新業(yè)務，未來有望成為新增長引擎。我們維持2018-20 年EPS 預測0.44/0.45/0.90 元，對應PE 為52/51/27X。近期波動劇烈，暫不給予目標價，維持“增持”評級。
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