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        穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，業(yè)績(jī)維持中高速增長(zhǎng)。從歷史上看，公司盈利能力就突出“穩(wěn)”字，歸母凈利潤(rùn)基本處于2.5-3.5  億元區(qū)間，體現(xiàn)出公司盈利韌性偏強(qiáng)的屬性。2018Q1-3，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.53  億元，同比大幅增長(zhǎng)45.03%，主因在于公司所屬光大礦業(yè)于2017  年12  月正式投產(chǎn)，2018  年爬產(chǎn)放量，對(duì)公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)形成支撐。
        三大核心資產(chǎn)，資源優(yōu)勢(shì)凸顯。①銀都礦業(yè)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)“穩(wěn)定器”：銀都礦業(yè)拜仁達(dá)壩銀多金屬礦保有銀、鉛和鋅金屬量分別為2,453  噸、23.0  萬(wàn)噸、49.3  萬(wàn)噸，靜態(tài)服務(wù)年限達(dá)10  年以上，亦是國(guó)內(nèi)上市公司中毛利率最高的礦山之一（維持在80%左右）；②光大礦業(yè)，選廠全面投產(chǎn)，盈利能力逐步增強(qiáng)：設(shè)計(jì)產(chǎn)能30  萬(wàn)噸/年，于2017  年正式開采，銀、鉛和鋅資源量分別為665  噸、9.7  萬(wàn)噸、20.5  萬(wàn)噸；③赤峰金都，30  萬(wàn)噸/年選廠投產(chǎn)在即：擁有白音查干采礦權(quán)、十地采礦權(quán)、十地外圍探礦權(quán)、官地探礦權(quán)，設(shè)計(jì)采選能力30  萬(wàn)噸/年，銀、鉛和鋅資源量分別為802  噸、12.9  萬(wàn)噸和12.9  萬(wàn)噸。
        收購(gòu)金山礦業(yè)，白銀大幅增儲(chǔ)。金山礦業(yè)銀資源儲(chǔ)量豐富，金屬儲(chǔ)量達(dá)3700多噸（屬于超過1000  噸的大型銀礦山項(xiàng)目），本次收購(gòu)?fù)瓿珊螅⑦_(dá)礦業(yè)銀累計(jì)儲(chǔ)量超過8400  噸，增儲(chǔ)幅度接近80%，進(jìn)一步鞏固其行業(yè)領(lǐng)先地位。
        金銀比持續(xù)走高，銀價(jià)具備上攻動(dòng)能。①?gòu)慕鹑趯傩钥?，金銀比，是衡量白銀相對(duì)價(jià)格高低的有效指標(biāo)，1998  年至今20  年間，金銀比總體上運(yùn)行于40-80  區(qū)間，當(dāng)前，金銀比已接近86，反映出銀價(jià)相對(duì)于金價(jià)被低估的實(shí)際狀況；②從商品屬性看，近年白銀供需持續(xù)短缺，基本面對(duì)銀價(jià)具有較好支撐；③從成本角度看，大部分礦產(chǎn)銀企業(yè)均有盈利，白銀價(jià)格向上空間或?qū)⒏嘁蕾嚻浣鹑趯傩浴?br>        投資建議：公司聚焦優(yōu)勢(shì)礦產(chǎn)資源，核心資產(chǎn)步入收獲期；金山礦業(yè)顯著增厚銀資源，亦對(duì)業(yè)績(jī)彈性形成支撐；公司在集團(tuán)資產(chǎn)收購(gòu)基本完成后，與華勘集團(tuán)戰(zhàn)略合作，未來(lái)有望開啟外延式并購(gòu)新征程。我們預(yù)計(jì)（未計(jì)入金山礦業(yè)并表影響），公司2018/2019/2020  年歸母凈利潤(rùn)分別為3.5/4.1/4.7  億元，對(duì)應(yīng)EPS  分別為0.51/0.59/0.68  元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE  估值水平則分別為17X/14X/13X。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；核心產(chǎn)品價(jià)格下行的風(fēng)險(xiǎn)；相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。