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我們認為這一計劃的推出有望綁定股東與員工之間利益，彰顯員工對公司未來發(fā)展信心，并將加快公司內生與外延發(fā)展進度。
    ■內生增長強勁，2017 年采選能力翻倍，業(yè)績成長性強，且彈性巨大。一是今年春節(jié)提前開工較早，且前期礦山采空區(qū)回填充分，主力礦山銀都礦業(yè)礦石采選量提升確定性強，產銷量有望回升至歷史高位；二是2016 年定增注入礦山將于2017 年實現投產，2018 年完全達產，屆時公司礦石采選產能翻倍，相當于再造一個主力礦山銀都礦業(yè)，潛在業(yè)績彈性巨大；三是定增對象2017-2019 年承諾凈利潤分別為1.61 億元、2.10 億元、2.10 億元，并表后盈利增厚具備保障。
    ■外延進度加速，擬收購東晟礦業(yè)70%股權，銀礦并購再下一城。2017 年3 月15 日，公司公告旗下控股子公司銀都礦業(yè)與內蒙地礦（間接持有銀都礦業(yè)37.04%股權）全資子公司內蒙古赤峰地質礦產勘察開發(fā)有限責任公司簽定了股權轉讓受讓意向性協議，赤峰地勘擬公開轉讓其所持有的東晟礦業(yè)70%的股權。我們認為本次收購一方面直接增厚公司權益銀資源儲量11%，且東晟礦業(yè)與銀都礦業(yè)同屬一片礦脈，未來增儲潛力較大；另一方面，收購標的巴彥烏拉礦區(qū)開發(fā)條件成熟，建設周期短，且毗鄰銀都礦業(yè)，可與銀都礦業(yè)共用選礦場，協同效應顯著，這將大幅降低公司后續(xù)資本開支，并有望于2018 年貢獻業(yè)績。
    ■大股東坐擁優(yōu)質礦業(yè)資源，后續(xù)注入潛力較大。公司2016 年年報披露，控股股東盛大集團旗下子公司金山礦業(yè)額仁陶勒蓋銀錳礦，資源儲量大，品位高，擴建后產能達到120 萬噸，前景十分廣闊，該礦目前正處于培育階段，且礦山產品與銀都礦業(yè)相似，未來存在注入潛力。
    ■找礦經驗豐富，財務結構強健，外延并購能力較強。公司地處蒙東地區(qū)著名成礦帶，在資源獲取方面擁有得天得厚的優(yōu)勢，2016 年定增注入光大礦業(yè)、赤峰礦業(yè)已證明其礦業(yè)并購實力。2016 年底，公司負債率僅為6.85%，貨幣資金10 億，這意味著公司具有充沛的內源融資和舉債能力，為貫徹年報中提出的“通過行業(yè)并購增厚公司資源儲量”戰(zhàn)略奠定了堅實的基礎。根據公司公告披露2016年已先后對數十個金、銀、鉛、鋅礦業(yè)項目、新能源、新材料等項目進行了深入的市場調研和論證，顯示公司正在為外延擴張積極準備。
    ■銀價厚積薄發(fā)，步入上行通道。與黃金相比，白銀金融屬性略遜，但工業(yè)屬性更強，歷史上在通脹推動的金價牛市里白銀表現出色。短期看美國加息落地，白銀反彈確定性強；中期看地緣政治不確定性上升、歐洲大選年仍存黑天鵝可能，白銀避險價值提升；長期看通脹周期逐步開啟，白銀也將步入上行通道。
    ■鋅精礦供給收縮明確，鋅價中樞系統(tǒng)性提升。去年以來鋅價連創(chuàng)新高，主要源于鋅精礦供給收縮（包括自然性枯竭關停及停產保價）以及部分冶煉產能去化，目前鋅精礦短缺正逐步轉向鋅錠短缺，預計2017 將迎來精鋅缺口高點；另一方面，鋅下游需求較為穩(wěn)健，同時中國新環(huán)保法的推行也將推高鋅冶煉成本。
    我們預計未來鋅價將維持易漲難跌，年度價格中樞抬升的格局。
    ■投資建議：買入-A 評級，6 個月目標價25 元。我們預計公司2017 年-2019 年公司凈利潤分別為4.3 億元、6.1 億元和6.7 億元，內生業(yè)績增長快，且有較強的外延并購預期，成長性突出，給予相當于2018 年30X 的動態(tài)市盈率。
    ■風險提示：1）美聯儲加息進程加速；2）下游需求持續(xù)疲軟。