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核心資產(chǎn)是銀都礦業(yè)，開采的礦山是拜仁達(dá)壩銀多金屬礦，這是國內(nèi)上市公司中毛利率最高的礦山之一，銀儲(chǔ)量為2553.66 金屬噸，品位為224.63 g/t。
    注入優(yōu)質(zhì)礦山，大幅提升公司核心競爭力。2016 年6 月集團(tuán)礦山資產(chǎn)過戶完成，注入的資產(chǎn)包括光大礦業(yè)和赤峰金都各100%股權(quán)，有望大幅增厚公司礦山資源儲(chǔ)備。資產(chǎn)注入完成后，公司將從光大礦業(yè)與赤峰金都新增銀金屬量 970.3 噸和1169.76 噸，銀礦儲(chǔ)備量大大增加。公司未來的采選能力將從目前的 90 萬噸/年提升至 189萬噸/年，助力業(yè)績快速增長。
    2016 年公司業(yè)績略有下降，但影響短暫。2016 年，公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入68,638.17 萬元，同比下降16.74%；主營業(yè)務(wù)成本14,859.29萬元，同比下降13.19%；主營業(yè)務(wù)毛利額53,778.88 萬元，同比下降17.66%。盈利能力較上年有一定程度的下降，主要系季節(jié)性停產(chǎn)和采空區(qū)充填等原因使得產(chǎn)量下降13.05%、銷量下降18.28%，而銀價(jià)在2016 年底出現(xiàn)下跌，對(duì)公司業(yè)績也有一定程度的影響。
    首次覆蓋，給予 “增持”評(píng)級(jí)。公司坐擁優(yōu)質(zhì)銀礦資產(chǎn)，2016 年度注入光大礦業(yè)及赤峰金都之后，聚焦銀鉛鋅資源采選，同時(shí)增厚公司資源儲(chǔ)備，考慮到新注入礦山自2017 年開始釋放利潤，我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年的EPS 分別為0.56 元、0.67 元、0.81 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE 分別為30 倍、25 倍、21 倍。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：相關(guān)金屬價(jià)格大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)；注入的礦山投產(chǎn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)績承諾無法完成的風(fēng)險(xiǎn)；礦山品位下降的風(fēng)險(xiǎn)。