>> 招商證券-昭衍新藥（603127）充足訂單疊加產(chǎn)能逐步釋放，高增長有望持續(xù)-181120
| 上傳日期： |
2018/11/20 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
李勇劍 |
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年底有望在蘇州新投產(chǎn)1 萬平動物房，大幅緩解產(chǎn)能瓶頸。公司在手訂單充沛疊加產(chǎn)能逐步釋放，我們判斷公司未來業(yè)績有望保持快速增長，考慮到公司在手訂單情況以及新建產(chǎn)能逐步投放，我們上調(diào)19 年盈利預測，預測凈利增速43%，維持強烈推薦-A 投資評級。
在手訂單金額約9 億，中長期業(yè)績有保障。三季報公司預收款3.6 億，根據(jù)公司預收款政策我們測算公司在手訂單約9 億；預收款同比增加35%，而預收款比例呈下降趨勢，因此實際訂單金額增速高于35%。國內(nèi)創(chuàng)新藥熱潮剛剛啟動，未來臨床前藥物安評需求將持續(xù)攀升，結合公司目前接單情況，我們判斷中長期公司業(yè)績增長有保障。
蘇州新建產(chǎn)能有望年底前投放，產(chǎn)能瓶頸大幅緩解。公司目前動物房面積約1.8 萬平米，產(chǎn)能已經(jīng)飽和，18 年能保持40%左右收入增速已經(jīng)不易。蘇州新建1 萬平動物房有望在年底投入運營，加上年中投入使用的近3000 平動物房，19 年公司動物房面積將提升約70%，考慮新產(chǎn)能磨合期，預計19 年產(chǎn)能利用率約60%。我們測算蘇州新投放動物房如果滿產(chǎn)運行，預計可實現(xiàn)4-5億收入體量。此外蘇州尚有5000 平樓座可供后續(xù)裝修投入，另外預留100多畝地，未來可視訂單情況逐步投建。
大力擴招技術人員以匹配產(chǎn)能投放。公司現(xiàn)有技術員工近500 人，其中SD（含助理）接近100 人。新擴招員工超過100 人，18 年招人力度較大，匹配19 年產(chǎn)能不成問題。
上調(diào)19 年盈利預測，維持強烈推薦-A 投資評級。我們看好國內(nèi)CRO 行業(yè)的發(fā)展空間，公司在臨床前CRO 領域資質(zhì)齊全，客戶資源豐富，在手訂單充沛，新建產(chǎn)能釋放后有望持續(xù)快速成長。考慮到公司在手訂單情況以及新建產(chǎn)能逐步投放，上調(diào)19 年盈利預測，預計18-19 年凈利1.1 億和1.5 億，同比增40%和43%，對應PE 分別為53 倍和37 倍，維持強烈推薦-A 評級。
風險提示：訂單執(zhí)行不達預期，客戶流失風險，產(chǎn)能利用率低于預期。
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