>> 招商證券-昭衍新藥（603127）業(yè)績略超預(yù)期，在手訂單充沛，高增長有望持續(xù)-181029
| 上傳日期： |
2018/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
李勇劍 |
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我們看好國內(nèi)CRO行業(yè)的發(fā)展機會，公司作為臨床前CRO 領(lǐng)域翹楚，在手訂單充沛，新建產(chǎn)能釋放后未來業(yè)績有望保持較快增長，維持強烈推薦。
三季報業(yè)績略超我們預(yù)期。公司公告三季報收入2.4 億，增44%；凈利0.57億，增65%，扣非凈利0.43 億，增52%。業(yè)績略超我們預(yù)期（我們前期業(yè)績前瞻中預(yù)計三季報扣非凈利增速50%）。
經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額1.2 億，增77%。經(jīng)營凈現(xiàn)金流顯示公司經(jīng)營質(zhì)量優(yōu)異，我們判斷凈現(xiàn)金流快速增長主要因為收入端保持高增長，同時公司接單順利，在手訂單增長使得預(yù)收款增加。
在手訂單充沛，支撐業(yè)績持續(xù)高成長。三季報公司預(yù)收款3.6 億，同比增加35%。我們測算公司在手訂單超過8.5 億，未來高增長有望持續(xù)。
產(chǎn)能積極擴充，年底有望新投入運營約1 萬平動物房。員工擴招積極推進。公司目前動物房面積約1.8 萬平米，產(chǎn)能受限，影響接單能力，蘇州新建1萬平動物房有望在年底投入運營。同時公司加大招人力度，目前新擴招員工超過100 人。動物房和員工同步提升，未來公司接單能力有望大幅提升。
財務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)穩(wěn)健。銷售毛利率53%，同比下降3 個百分點，我們判斷主要因為今年新員工較多，部分費用計入生產(chǎn)成本；此外試驗動物的采購價格也略有上行。公司合同單價與去年相比平均上升約10%，一定程度上抵消了成本上升。管理費用0.53 億，增45%，但管理費用率22%，同比下降10%，公司管理能力有所提升。
維持強烈推薦。我們看好國內(nèi)CRO 行業(yè)的發(fā)展空間，公司在臨床前CRO 領(lǐng)域資質(zhì)齊全，客戶資源豐富，在手訂單充沛，新建產(chǎn)能釋放后有望持續(xù)快速成長。我們維持預(yù)測18 年凈利1.07 億，增40%，維持強烈推薦。風(fēng)險提示：訂單執(zhí)行不達預(yù)期，客戶流失風(fēng)險。
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