>> 中銀國際-昭衍新藥（603127）2018H1業(yè)績持續(xù)高增長，業(yè)務(wù)范圍逐步拓寬-180830
| 上傳日期： |
2018/8/30 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
鄧周宇，柴博，高睿婷 |
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支撐評級的要點
業(yè)績延續(xù)高增長，符合我們對公司業(yè)績的判斷。2018H1 藥物臨床前研究服務(wù)實現(xiàn)收入1.31 億元，同比增長44.67%；實驗動物銷售業(yè)務(wù)301.95 萬元，同比降20.34%；公司完成的專題數(shù)較去年同期增長30%；在研專題數(shù)較去年同期增加120%，在手訂單金額8.5 億，較年初增長21.43%，較去年同期增長42%，豐富的在手訂單保證了后續(xù)業(yè)績的來源。
2018 Q2 實現(xiàn)收入0.83 億，同比增長9.21%；歸母凈利潤1,366.88 萬元，同比減少28.44%，2018 年Q2 業(yè)績“表觀”下滑，實際上是由于項目進度安排，2017Q1 部分訂單在延期確認， 2017Q2 基數(shù)較高，所以單個季度同比數(shù)據(jù)失真。從歷史業(yè)績分析，公司業(yè)績季度差異顯著，下半年業(yè)績占全年業(yè)績的大部分比例，主要是因為公司業(yè)務(wù)屬性和會計準則決定的。公司的項目周期一般在6 個月-12 個月左右，年初開題項目大部分在下半年完成，公司的會計準則確認收入是在項目完全結(jié)題后確定。我們推測，公司今年業(yè)績趨勢將復(fù)制去年走勢，業(yè)績放量將集中在下半年。
逐步拓展業(yè)務(wù)范圍，培育新的利潤增長點。公司已公告成立子公司昭衍鳴訊、昭衍醫(yī)藥，分別進入藥物警戒服務(wù)、藥物臨床試驗領(lǐng)域；新拓展業(yè)務(wù)還包括實驗動物模型研究、非藥物評價領(lǐng)域（7 月份通過CNAS 認證檢查）；公司擬于廣西梧州市投資建設(shè)昭衍（梧州）新藥評價中心，總投資規(guī)模約為4 億元；擬使用自有資金3,000 萬美元對全資子公司昭衍加州進行增資。公司不斷拓展業(yè)務(wù)范圍，培育新的利潤增長點。在公司優(yōu)勢的安評領(lǐng)域，基礎(chǔ)服務(wù)能力不斷深耕，眼科服務(wù)能力初具規(guī)模，吸入毒理已完成多個藥物的整套安評實驗，公司還完善了系統(tǒng)的CAR-T 以及溶瘤病毒等創(chuàng)新藥物的評價技術(shù)體系，支持了特殊藥物評價的需求。
財務(wù)指標穩(wěn)健，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流持續(xù)高于凈利潤。2018H1 整體毛利率51.32%，較去年同期下降2.34pp；期間費用率34.51%，較去年同期下降6.75pp，銷售費用282.23 萬元（+56.78%），銷售費用率提升0.2pp 至2.09%；管理費用4,541.58 萬元（+20.66%），管理費用率降6pp 至33.61%；兩項費用絕對數(shù)值增長較快主因，我們推測是由于員工數(shù)目增加導(dǎo)致人力成本增加。經(jīng)營性凈現(xiàn)金流5,741.27 萬元（+61.33%），持續(xù)高于凈利潤。
評級面臨風(fēng)險
項目進度慢于預(yù)期；募投項目推進慢于預(yù)期；新投資項目盈利不達預(yù)期。
估值
公司是稀缺的臨床前CRO 標的，藥物安評領(lǐng)域龍頭，我們預(yù)計18-20 年凈利潤1.16 億、1.64 億、2.38 億， EPS1.01 元、1.43 元、2.07 元，暫不考慮業(yè)務(wù)拓展帶來的業(yè)績貢獻，三年凈利潤復(fù)合增速28.14%，維持增持評級
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