>> 中銀國際-昭衍新藥(603127)臨床前CRO稀缺標的,藥物安評領(lǐng)域龍頭-180629
| 上傳日期： |
2018/6/29 |
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| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
鄧周宇，張威亞，柴博 |
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我們預(yù)計18-20 年凈利潤分別為1.16 億、1.64 億、2.38 億，攤薄EPS 為1.01、1.43、2.07 元，維持增持評級。
支撐評級的要點
賽道好-臨床前CRO 行業(yè)受益國內(nèi)創(chuàng)新意識覺醒，迎來發(fā)展黃金期。我國醫(yī)藥行業(yè)正處于“仿制藥”向“創(chuàng)新藥”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期，創(chuàng)新藥研發(fā)強勢崛起具備天時（精細化控費常態(tài)化加速創(chuàng)新研發(fā)轉(zhuǎn)型）、地利（政策利好+國內(nèi)藥企資金實力增強+VC/PE 機構(gòu)日益增多）、人和（國內(nèi)高等教育人才紅利+海外人才加速回國創(chuàng)業(yè)），研發(fā)費用持續(xù)增長推動臨床前CRO 行業(yè)高發(fā)展。此外，得益我國臨床前CRO 服務(wù)質(zhì)量和水平的提高以及成本優(yōu)勢，越來越多跨國藥企選擇國內(nèi)CRO 機構(gòu)作為離岸外包合作伙伴，這也將對國內(nèi)臨床前CRO 行業(yè)帶來積極影響。公司優(yōu)勢領(lǐng)域藥物評價目前市場規(guī)模超60 億，由于自建GLP 實驗室壁壘高，藥企外包意愿強烈。未來受益于行業(yè)高景氣度和藥企外包滲透率提高，預(yù)計安全評價外包市場規(guī)?？焖僭鲩L。
公司優(yōu)-藥物安全評價利基市場龍頭，規(guī)?；瘍?yōu)勢明顯。公司是最早企業(yè)化的GLP 實驗室，其藥物安全性評價業(yè)務(wù)規(guī)模體量位于該領(lǐng)域前列。經(jīng)過20 多年發(fā)展，建立了符合國際規(guī)范要求的GLP 體系的臨床前安全評價技術(shù)平臺，是國內(nèi)唯一擁有兩個GLP 機構(gòu)的專業(yè)化臨床前CRO 企業(yè)，其中蘇州昭衍是國內(nèi)規(guī)模最大的藥物安全性評價機構(gòu)。公司規(guī)?；瘍?yōu)勢明顯，設(shè)施規(guī)模（動物飼養(yǎng)管理設(shè)施、功能實驗室等）、專業(yè)人才團隊（管理團隊穩(wěn)定且行業(yè)經(jīng)驗豐富、技術(shù)團隊素質(zhì)高且人員穩(wěn)定增長）、項目經(jīng)驗（20 多年藥物臨床前研究經(jīng)驗；評價藥物種類豐富、尤其創(chuàng)新藥項目經(jīng)驗豐富；國際注冊經(jīng)驗豐富）、客戶資源（客戶遍布中國30 多個省市以及歐美和東南亞多個國家）等行業(yè)領(lǐng)先。
估值相對合理-估值處于同行業(yè)可比標的估值較低水平，業(yè)績持續(xù)高增長。受益行業(yè)高景氣度和公司優(yōu)質(zhì)高效的服務(wù)，業(yè)績保持快速增長，2012-2017 凈利潤復(fù)合增速25%，公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈量均高于當期凈利潤，訂單應(yīng)接不暇，是行業(yè)內(nèi)唯一收預(yù)收賬款的企業(yè)，且預(yù)收賬款保持較快增長。我們預(yù)計18 年凈利潤1.16 億左右，對應(yīng)18 年51 倍估值，處于行業(yè)可比標的估值較低水平。隨著公司募投項目的推進，產(chǎn)能緊張的局面將得到緩解，保證業(yè)績持續(xù)高增長。
評級面臨的主要風險
募投項目進展不達預(yù)期，產(chǎn)能受限；行業(yè)競爭加??；實驗動物瘟疫等
估值
我們預(yù)計18-20 年凈利潤1.16 億、1.64 億、2.38 億，攤薄EPS 為1.01、1.43、2.07 元，維持增持評級。
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