>> 東興證券-昭衍新藥（603127）中報點評：業(yè)績符合預(yù)期，全年高增長趨勢穩(wěn)健-180830
| 上傳日期： |
2018/8/30 |
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強烈推薦 |
作者： |
張金洋 |
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公司發(fā)布公告，擬與梧州高新區(qū)管理委員會簽署合作投資合同，在廣西梧州市投資建立昭衍（梧州）新藥評價中心項目，以擴大在華南地區(qū)的醫(yī)藥研發(fā)外包服務(wù)范圍和影響力，首次投資約2 億元，總投資規(guī)模約4 億元。
觀點：
1、中報業(yè)績符合預(yù)期，季度間差異逐步縮短
上半年情況：
2018H1整體業(yè)績同比增長84.17%，略高于業(yè)績預(yù)告中值，符合預(yù)期。我們認為主要原因是隨著國內(nèi)CRO市場快速擴張，公司臨床前評價承接訂單不斷增加，隨著員工業(yè)務(wù)水平提升與產(chǎn)能結(jié)構(gòu)優(yōu)化，規(guī)模化效益逐步顯現(xiàn)，盈利能力不斷提高。
報告期內(nèi)，公司完成專題數(shù)目與在研專題數(shù)目分別實現(xiàn)同比增長約30%和120%，業(yè)務(wù)工作量明顯增加；報告期末公司在手訂單約8.5億元，同比增長約42%，新簽合同額同比增長約28%，在手訂單的持續(xù)增長和在研專題數(shù)量的顯著增加為后期業(yè)績提供堅實支撐。
Q2單季情況：
2018Q2單季業(yè)績相對2018Q1單季環(huán)比增加55.87%，對比2017Q2單季相對2017Q1單季大幅扭虧，季度間業(yè)績差異逐步縮短，我們認為主要原因是公司合理優(yōu)化項目的專題結(jié)構(gòu)與完成周期，已完結(jié)專題收入能夠及時確認。
2018Q2單季業(yè)績相對2017Q2單季同比下降28.45%，我們認為主要原因是公司2017Q1部分專題未能當期確認收入，延至2017Q2確認收入，因此造成2017Q1虧損691.7萬元，2017Q2業(yè)績1910.1萬元的大幅差異情況，2017Q2單季業(yè)績的失真造成2018Q2單季業(yè)績同比下降，也從側(cè)面體現(xiàn)出公司季度間業(yè)績差異逐步縮短。
財務(wù)指標情況：
公司銷售費用率、管理費用率、財務(wù)費用率分別為2.09%、33.61%、-1.19%，較去年同期分別+0.19pp、-6.00pp、-0.94pp。其中，管理費用率的降低主要是產(chǎn)能結(jié)構(gòu)優(yōu)化與釋放帶來的規(guī)模效應(yīng)提升與員工勞動效率的不斷提高，銷售費用率與財務(wù)費用率相對穩(wěn)定，整體財務(wù)指標情況良好。
2、業(yè)務(wù)特點帶來業(yè)績季度差異，全年高增長趨勢穩(wěn)健
公司主要對外提供藥物臨床前研究服務(wù)，與客戶所簽合同中通常包括若干專題，長期合作過程中形成的專題結(jié)構(gòu)與完成周期方面的特點，帶來公司業(yè)績的季度間差異。一方面，客戶根據(jù)CDE的審評節(jié)奏逐漸形成年初開題年終結(jié)題的習(xí)慣，公司通常在三四季度完成專題數(shù)量確認收入較多，另一方面，由于三四季度專題數(shù)量增加，員工效率提升，固定費用（人工、折舊、能耗等）攤薄明顯，公司下半年確認業(yè)績通常高于上半年。以2017年為例，2017H1、2017H2分別實現(xiàn)利潤1218.4萬元、6426.0萬元，分別占全年利潤16%、84%左右。
我們認為，隨著公司不斷優(yōu)化項目專題結(jié)構(gòu)與完成周期，業(yè)績季度間差異將會逐步縮短，但整體仍將呈現(xiàn)三四季度業(yè)績明顯高于一二季度業(yè)績的特點，2018H2有望繼續(xù)保持2018H1的高增長態(tài)勢，全年業(yè)績高增長趨勢穩(wěn)健。
3、藥物評價持續(xù)深耕，新業(yè)務(wù)布局快速推進
公司不斷深耕主營臨床前藥物評價業(yè)務(wù)，基于長期發(fā)展的戰(zhàn)略考量，2018年8月29日，公司發(fā)布公告，擬與梧州高新區(qū)管理委員會簽署合作投資合同，在廣西梧州市投資建立昭衍（梧州）新藥評價中心項目，首次投資約2億元，總投資規(guī)模約4億元。若項目開展順利，將進一擴大公司在華南地區(qū)的影響力，增強整體醫(yī)藥研發(fā)外包服務(wù)能力。
項目內(nèi)容：以藥理毒理學(xué)為主的新藥臨床前研究與評價服務(wù)平臺及非人靈長類實驗動物科學(xué)研究與生產(chǎn)設(shè)施。總建筑面積約76420平方米，其中設(shè)施農(nóng)用地建筑總面積（猴舍及相關(guān)配套）約50000平方米，工業(yè)用地建筑總面積（科研、辦公、生活及配套）約26420平方米。
項目地址：梧州高新區(qū)二期規(guī)劃用地南部片區(qū)，用地總面積約922畝，其中工業(yè)用地約120畝（用于科研、檢驗、辦公、生活及配套建設(shè)），設(shè)施農(nóng)用地面積約502畝（用于猴舍及飼養(yǎng)繁育區(qū)相關(guān)配套建設(shè)），預(yù)留發(fā)展用地約300畝（四界和實際面積以本合同項目的規(guī)劃圖為準）。
項目首期建設(shè)期：24個月
預(yù)計開工時間：2018年11月
為滿足持續(xù)發(fā)展需求，進一步加強整體競爭力，公司不斷加速藥物警戒、藥物臨床試驗、實驗動物模型研究等新業(yè)務(wù)的布局，同時積極開展海外業(yè)務(wù)布局，培育未來新的利潤增長點，同時公司7月已通過CNAS認證檢查，為開展非藥物的評價做好準備工作。
藥物警戒方面：2018年8月1日發(fā)布公告，投資人民幣1820萬元（占比91%）設(shè)立子公司“昭衍鳴訊”，主要從事藥物警戒服務(wù)，進一步補充完善公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，為藥物研發(fā)、藥品
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