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        投資要點(diǎn)：
        國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)價(jià)值凸顯。航空公司長期投資價(jià)值取決于航線時(shí)刻資源。南航擁有國內(nèi)最大的航線網(wǎng)絡(luò)與批量的干線時(shí)刻，未來入駐北京新機(jī)場，國際雙樞紐網(wǎng)絡(luò)將成  型。維持  2018/19/20  年  EPS  預(yù)  測0.26/0.77/0.99  元，維持目標(biāo)價(jià)  11.55  元，維持“增持”評級。
        “少數(shù)旅客的航空聯(lián)盟”。要討論去聯(lián)盟，先了解聯(lián)盟的緣起。為何民航百年，三大航空聯(lián)盟  20  年前才起步？90  年代集裝箱與歐美制造外包驅(qū)動(dòng)跨國商旅興起，部分國際旅客不再滿足于樞紐-樞紐網(wǎng)絡(luò)，產(chǎn)生“從任何地方到任何地方”需求。但是，各國法律均不支持航空跨國并購。于是，聯(lián)盟成為滿足國際高頻旅客的契約安排。同時(shí)，國內(nèi)高頻旅客如本文大多數(shù)讀者，享受的聯(lián)盟便利，頗為有限。
        聯(lián)盟泛化的新范式。聯(lián)盟的合作方式，按緊密度區(qū)分依次是：聯(lián)程、積分、代碼共享、航線聯(lián)營與合資公司。一方面聯(lián)盟內(nèi)大量的合作停留在低緊密度的層面，另一方面跨聯(lián)盟航司越來越多地選擇了最高緊密度的合作——合資，如國航國泰/東航吉祥/南航美航。在航空消費(fèi)大眾化的趨勢下，國內(nèi)市場求質(zhì)，國際市場求量，客戶驅(qū)動(dòng)讓“聯(lián)盟泛化”成為新的范式。
        不同的航司，不同的策略。國際高頻旅客占比高的航司，聯(lián)盟提升高頻旅客黏度的價(jià)值創(chuàng)造，超過跨聯(lián)盟合作的效益。國際航線定位大眾消費(fèi)的航司，去聯(lián)盟提供了更開放的導(dǎo)流等合作機(jī)制。南航宣布自2019  年初不再續(xù)約天合聯(lián)盟，過渡期一年。我們預(yù)計(jì)公司將積極探索雙邊和多邊的網(wǎng)絡(luò)合作。
        風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致民航需求波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；油價(jià)與匯率風(fēng)險(xiǎn)；時(shí)刻與票價(jià)政策風(fēng)險(xiǎn)。