>> 中信證券-浙江美大(002677)收入增速放緩，優(yōu)化整體運營水平-181126
| 上傳日期： |
2018/11/26 |
大小： |
360KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
無 |
作者： |
汪浩，陳俊斌 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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增速換擋并非地產(chǎn)影響，未來關(guān)注滲透率提升。近2年公司營收和利潤均保持雙50%高速增長，18Q3增速有所放緩，Q3單季實現(xiàn)營收3.7億，同比+31.5%，歸母凈利潤1.0億，同比+24.5%。增速換擋更多因素來自行業(yè)自身變化，而非地產(chǎn)周期所致。集成灶（100萬臺+）對比吸油煙機（2000萬+）體量仍較小，增長驅(qū)動因素主要來自滲透率提升，新房總量波動當前與集成灶行業(yè)關(guān)聯(lián)度較低。行業(yè)經(jīng)過2年高速擴張期亟需一段經(jīng)營調(diào)整，帥豐、火星人等其他集成灶公司增速均有所放緩。對公司來說，50%以上的高增長難以持久，當前30%的增速或更為合理。
產(chǎn)品空間大具備成長性，可轉(zhuǎn)債獲批助力產(chǎn)能提升。集成灶當前對比吸油煙機行業(yè)滲透率僅不到10%，未來具備較強成長空間，目前熱銷產(chǎn)品主要為均價1萬以上的帶蒸箱三合一集成灶。當前均價保持穩(wěn)定，收入增長主要依靠銷量提升。產(chǎn)能方面，2018年在單班制下具備50-60萬產(chǎn)能，產(chǎn)能基本滿足銷售需求。隨著公司4.5億可轉(zhuǎn)債正式獲批，年產(chǎn)110萬臺生產(chǎn)線建設(shè)將繼續(xù)穩(wěn)步推進，產(chǎn)能遠期同樣得以保障。產(chǎn)品力上，公司產(chǎn)品對比傳統(tǒng)油煙機在油煙吸凈率上有優(yōu)勢，但對比集成灶行業(yè)競爭對手如火星人尚未顯著優(yōu)勢。
進駐KA提升品牌認知度，廣告投入加速品類普及。在品類尚未充分普及階段，線下體驗是購買的重要環(huán)節(jié)。分渠道看，公司收入90%來自線下經(jīng)銷商，10%來自電商渠道。線下共有1300多家經(jīng)銷商，均與公司直接對接。但由于目前單個經(jīng)銷商規(guī)模較小，對于公司品牌認知提升作用有限，公司正積極推進KA渠道布局。目前公司已經(jīng)與蘇寧確認合作，進展具體到確認入駐經(jīng)銷商的階段，國美方面也正在積極拓展。隨著KA渠道的入駐，公司品牌認知度有望大幅提升。此外，公司擬大幅提高廣告支出，2019年廣告費用（約為銷售費用的50%）占比計劃提高至收入比重的7.5~10%（2018年前三季度銷售費用收入占比為11%，對應(yīng)廣告費用估算為5.5%），有望加速品牌普及進程。
行業(yè)景氣進入者增多，渠道變革有望鞏固龍頭地位。集成灶行業(yè)高速增長吸引眾多品牌參與，過去幾年美的、海爾、老板電器等涉入進集成灶。盡管其中部分公司有一定退出，但市場參與者數(shù)量依舊持續(xù)增多，中怡康數(shù)據(jù)顯示，上半年線上集成灶品牌112個，相比去年同期增加20個，行業(yè)競爭有所加劇。公司積極調(diào)整戰(zhàn)略，主動調(diào)低利潤率（預(yù)計將由28%逐步下降至20%），加大營銷投入和渠道建設(shè)。公司也將對優(yōu)秀地區(qū)經(jīng)銷商進行扶植，在原有訂單制的產(chǎn)銷模式基礎(chǔ)上逐步對優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商提供信用額度，并鼓勵其下設(shè)分銷商擴大規(guī)模。伴隨渠道變革和品牌強化，公司有望鞏固行業(yè)龍頭地位，享受行業(yè)成長紅利。
風險因素：地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)；集成灶行業(yè)進入者增多，競爭格局變化；集成灶普及不及預(yù)期。
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