>> 廣發(fā)證券-浙江美大(002677)Q3收入增長有所放緩，渠道布局持續(xù)加深-181022
| 上傳日期： |
2018/10/23 |
大小： |
587KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
謹慎增持 |
作者： |
曾嬋，袁雨辰，王朝寧 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
受到地產(chǎn)后周期以及棚改貨幣化安置政策調(diào)整的影響，廚電行業(yè)終端需求整體有所下行。同時，集成灶行業(yè)在近年來的高速增長下仍維持了較高的ROE 以及凈利潤率水平，吸引了資本及品牌進入，行業(yè)競爭有所加劇。
集成灶與配套產(chǎn)品齊頭并進，持續(xù)拓展渠道布局
公開資料顯示，2018 年前三季度公司集成灶產(chǎn)品實現(xiàn)收入8.4 億元(YoY+42.3%)，非集成灶產(chǎn)品實現(xiàn)收入0.9 億元(YoY +43.6%)，其余廚電產(chǎn)品配套率略有提升。公司持續(xù)拓展扁平化的渠道布局，經(jīng)銷商同比新增115 家，整體達到近1200 家；門店數(shù)量同比新增459 個，整體數(shù)量超過2000 家，覆蓋23 個省、661 個市、1636 個縣，三四線城市覆蓋率達80%以上；另外公司在電商、KA、工程等渠道方面的布局也在進一步推進。
效率提升下盈利能力略有下降，可轉(zhuǎn)債獲批緩解未來產(chǎn)能短缺
受原材料價格以及終端競爭的影響，公司報告期內(nèi)實現(xiàn)毛利率51.3%(YoY-2.5pct)，但由于收入增長的攤薄以及運營效率有所提升，同期的銷售與管理費用率分別實現(xiàn)11.4%(YoY -0.8pct)、6.3%(YoY -6.1pct)，穩(wěn)定了整體的盈利能力。2018 年10 月公司發(fā)布公告稱公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債申請獲批，募集資金將投入80 萬臺集成灶+30 萬臺配套廚房產(chǎn)品的產(chǎn)能建設(shè)，有望有效緩解在集成灶與配套廚電行業(yè)快速增長背景下可能產(chǎn)生的產(chǎn)能短缺。
盈利預(yù)測
我們認為當下廚電行業(yè)依然具備低保有量、存量更新需求未充分釋放的特征，在長周期的維度上仍有較大的成長空間。而集成灶相比于傳統(tǒng)煙灶消套裝在功能性上存在較大的差異化競爭優(yōu)勢，美大作為集成灶行業(yè)中的領(lǐng)軍企業(yè)，必然具備取得屬于自己市場空間的能力。但考慮到目前地產(chǎn)政策調(diào)控依然偏緊導(dǎo)致需求釋放速度減緩，以及行業(yè)內(nèi)競爭力度有所提升的影響，我們略微下調(diào)盈利預(yù)測，2018-2020 年歸母凈利潤對應(yīng)分別為4.0、5.0、6.4 億元，同比增速分別為31.9%、24.6%、27.0%，最新收盤價對應(yīng)2018年P(guān)E 為18.9x，下調(diào)評級至“謹慎增持”。
風(fēng)險提示
原材料價格大幅波動；產(chǎn)品滲透率提升不及預(yù)期；行業(yè)競爭加?。坏禺a(chǎn)后周期帶動廚電需求下滑
|
|
