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Q3  公司預(yù)收賬款余額5.72  億元，環(huán)比減少0.14  億元，同比增4.61%，經(jīng)銷商打款進(jìn)度放緩。銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金11.07  億元，同比增10.83%；經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額3.93  億元，同比降低23.09%，主要系支付的各項(xiàng)稅費(fèi)增加所致。前三季度公司高檔白酒實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.41  億元，同比增長21.09%，中檔白酒實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入  7659.32  萬元，同比下降15.33%；低檔白酒實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5539.21  萬元，  同比下降22.02%。公司高檔白酒銷售收入占白酒業(yè)務(wù)收入比已經(jīng)達(dá)到95.84%，較去年同期提升1.88pct，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，中高端產(chǎn)品穩(wěn)健快速增長，中低端產(chǎn)品不斷下降。
        銷售毛利率和凈利率持續(xù)增長，期間費(fèi)用率創(chuàng)新低
        前三季度公司毛利率74.34%，較去年同期提升2.31pct，主要受益公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高端產(chǎn)品增速較快；前三季度公司凈利潤率35.58%，同比提升2.40pct。而期間費(fèi)用率11.72%，達(dá)到歷史最低，銷售費(fèi)用率7.96%，同比小幅提升0.44pct，管理費(fèi)用率3.97%，同比提升0.73pct，公司費(fèi)用控制能力逐步增強(qiáng)。前三季度稅金及附加5.08  億元，Q3  稅金及附加1.59  億元，同比分別增長6.16%和0.94%，占收入比重分別下滑1.79pct、1.08  至15.83%和15.18%。
        省內(nèi)受益于消費(fèi)升級(jí)和結(jié)構(gòu)優(yōu)化，省外拓展順利
        安徽省是白酒消費(fèi)大省，且消費(fèi)升級(jí)明顯，近些年白酒主流消費(fèi)已從80-100  元上移至200  元價(jià)格帶，放量顯著?？谧咏讯ㄎ恢懈叨?，100  元以上價(jià)位段產(chǎn)品前三季度收入占比達(dá)到95.84%，同比去年提升  1.88pct，充分受益于省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)。而公司前三季度省外市場拓展順利，省外銷售收入同比增長25.89%，高于省內(nèi)17.29%增速，銷售占比達(dá)17.56%，較去年同期提升了1.01pct。目前省外經(jīng)銷商共238家，相較二季度末減少3家，未來在省外市場仍有較大的擴(kuò)展空間。
        民營機(jī)制，控費(fèi)能力強(qiáng)，未來有望驅(qū)動(dòng)業(yè)績持續(xù)增長
        公司是白酒上市公司中較少的純民營機(jī)制白酒公司，采取大經(jīng)銷商制，控費(fèi)能力強(qiáng)，銷售凈利率在白酒上市公司中屬于中高水平，銷售費(fèi)用率屬于較低水平。公司綁定經(jīng)銷商及核心管理層，形成利益共綁機(jī)制，有利于公司控制風(fēng)險(xiǎn)，機(jī)制可持續(xù)強(qiáng)，未來有望持續(xù)驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績增長。
        盈利預(yù)測與估值
        公司是徽酒龍頭，充分受益于省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)，且省外拓展順利，未來發(fā)展可期。預(yù)計(jì)2018-2020年公司營收增速分別為21.3%、19.0%、17.3%，歸母凈利潤增速為26.2%、23.2%、18.7%，對(duì)應(yīng)EPS為2.34、2.89、3.43元。
        風(fēng)險(xiǎn)提示
        省外市場拓展不及預(yù)期，高檔產(chǎn)品銷售下滑，食品安全風(fēng)險(xiǎn)。