>> 中信建投-絕味食品(603517)收入增長穩(wěn)健，利潤率穩(wěn)步提升-181030
| 上傳日期： |
2018/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
安雅澤 |
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其中，單3 季度實現(xiàn)營業(yè)收入11.81 億元，同比增長13.8%，歸母凈利潤1.72 億元，同比增長23.0%。
簡評
收入增長穩(wěn)健，預(yù)收款項增速高于收入增速，公司健康良性發(fā)展。
公司前三季度實現(xiàn)收入32.66 億元，同比增長13.0%，增速仍然較高。另外，9 月末是公司預(yù)收款項余額季節(jié)性高點，今年9 月末預(yù)收款余額2.05 億元，連續(xù)兩年保持高于收入的增速（該項余額2016、2017 年9 月末分別為1.45 億、1.74 億元，2018、2018年分別同比增長18.7%、17.6%）。從收入與預(yù)收款的快速增長中我們判斷：（1）公司門店擴張?zhí)幱谳^好發(fā)展態(tài)勢，推動收入、預(yù)收項快速增長；（2）公司對下游掌控能力處于良性狀態(tài)。
原料成本上升，Q3 毛利率回落仍可控，預(yù)計后續(xù)1~2 季度毛利率走勢較樂觀。
公司前三季度毛利率34.9%同比下降0.5pct，其中單三季度毛利率33.9%同比下降1.2pct。毛利率降幅在Q3 略有擴大，主因是Q3原材料價格上漲。公司原材料成本約占總體成本86%，其中核心原料鴨脖占比約20%~25%、其他鴨附和原材料占比約50%、包裝及其他輔料約占15%。Q3 成本上漲內(nèi)容主要是鴨脖以外的鴨附產(chǎn)品，鴨脖價格相對平穩(wěn)。
展望毛利率后續(xù)走勢，我們認為相對樂觀。雖然截至10 月底鴨附價格仍持續(xù)上漲，但根據(jù)毛鴨價格走勢來看，18Q4 同比增幅較18Q3 稍減弱，因此我們判斷Q4 毛利率承壓仍然可控。另外隨著公司規(guī)模效應(yīng)進一步釋放，我們隊1~2 個季度后毛利率走勢較樂觀。
費用率下降，凈利潤率持續(xù)提升，看好公司中期利潤率提升潛力。
18Q3 公司銷售費用率8.5%，同比下降2.6pct；管理（含研發(fā)）費用率6.2%同比下降0.2pct 基本穩(wěn)定；財務(wù)費用率-0.0%穩(wěn)定。期間費用率之和14.7%，同比下降2.8pct，對沖了毛利率Q3回落，使Q3凈利潤率提升1.1pct至14.6%。展望未來，隨著規(guī)模效應(yīng)進一步釋放、產(chǎn)能布局優(yōu)化持續(xù)推進，我們認為公司利潤率仍有較大提升空間。
盈利預(yù)測與投資建議
公司具備極強的供應(yīng)商/門店系統(tǒng)管理能力，同時已率先初步完成全國生產(chǎn)布局，在景氣發(fā)展的休閑鹵制品細分行業(yè)中，未來幾年將持續(xù)享受行業(yè)發(fā)展紅利，體現(xiàn)為總量擴張、利潤率提升。我們預(yù)計公司2018-2020年收入分別為43.16、48.34、53.65億元，歸母凈利潤分別為6.35、8.22、9.25億元，對應(yīng)EPS分別為1.55、1.92、2.27元。最新收盤價35.12元，分別對應(yīng)2018~2020年P(guān)E為23x、18x、16x，維持"買入"評級。
風(fēng)險提示
原材料價格大幅上漲、食品安全問題。
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