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        單三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入  28.43  億，同比增長(zhǎng)  31.36%，歸母凈利潤(rùn)  7.72  億，同比增長(zhǎng)  45.49%，扣非后歸母凈利潤(rùn)  7.62  億，同比增長(zhǎng)44.75%。
        高、中檔白酒齊發(fā)力，公司業(yè)績(jī)維持較快增長(zhǎng)        
        2018  年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收  92.63  億，同比增長(zhǎng)  27.24%，繼續(xù)維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。從現(xiàn)金  流  量  表  來(lái)  看  ，  前  三    季  度  公  司  銷(xiāo)  售  商  品  、  提    供  勞  務(wù)  收  到  的  現(xiàn)  金    為107.73  億，同比增長(zhǎng)  23.03%，較報(bào)表營(yíng)收增速略低，主要是因?yàn)榍叭径阮A(yù)收款減少  5.45  億，去年同期為增加  3.64  億。但是，公司報(bào)告期末應(yīng)收票據(jù)為  19.95  億，同比減少  11.63%，體現(xiàn)出公司對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商賬期管理有所加強(qiáng)。另外，前三季度公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為  22.63  億，同比增長(zhǎng)  1.16%，主要源于公司支付的各項(xiàng)稅費(fèi)和其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)現(xiàn)金增加。
        單三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入  28.43  億，同比增長(zhǎng)  31.36%，增速環(huán)比有所加快。三季度末，公司賬面預(yù)收賬款為  14.12  億，同比微降  1.59%。如果考慮預(yù)收款，單三季度公司真實(shí)營(yíng)收為  31.16  億，同比增長(zhǎng)15.66%。主要是由于宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣，一定程度上影響了經(jīng)銷(xiāo)商的打款積極性，但是整體而言，公司基本面趨勢(shì)向好，尤其是高、中檔產(chǎn)品仍然維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
        產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，公司毛利率仍有提升空間      
        前三季度，公司銷(xiāo)售毛利率為  76.93%，同比提升  4.59  pcts，環(huán)比提升  2.02  pcts，主要是受益于國(guó)窖  1573、窖齡、特曲等產(chǎn)品占比的提升。長(zhǎng)期來(lái)看，公司高、中檔產(chǎn)品增速仍將繼續(xù)引領(lǐng)公司營(yíng)收增長(zhǎng)，公司毛利率仍有提升空間。
        銷(xiāo)售費(fèi)用率略有提升，凈利率維持平穩(wěn)增長(zhǎng)      
        前三季度，公司凈利率為  30.42%，同比提升  2.24  pcts。銷(xiāo)售費(fèi)用率方面，前三季度為22.48%，同比提升  2.39  pcts，主要是由于今年公司加大對(duì)中檔酒的投入，廣告宣傳和市場(chǎng)拓展費(fèi)投入增加。從結(jié)果來(lái)看，公司對(duì)中檔酒的費(fèi)用投入有助于優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步提升毛利率。管理費(fèi)用率方面，前三季度為  5.28%，同比降低  0.44  pcts，基本維持穩(wěn)定。財(cái)務(wù)費(fèi)用率方面，前三季度為-1.78%，同比降低  0.88  pcts。
        盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)        
        雖然宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣對(duì)于高端白酒消費(fèi)有一定的影響，但是，長(zhǎng)期而言，消費(fèi)升級(jí)以及品牌集中的大邏輯仍然成立。公司作為老八大名酒，品牌優(yōu)勢(shì)明顯，而且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)豐富，在高、中、低檔白酒均有拳頭產(chǎn)品，因此業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性有保障。我們預(yù)測(cè)公司2018—2020  年  EPS  分別  為  2.45/2.93/3.46，對(duì)  于  PE  分  別為15.7/13.1/11.1。給予  2018  年  20  倍估值，目標(biāo)價(jià)  49  元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：中高端白酒增長(zhǎng)不及預(yù)期，市場(chǎng)拓展不及預(yù)期。