>> 廣證恒生-烽火通信(600498)立足光通信迎接5G，深入信息化打開成長空間-181029
| 上傳日期： |
2018/10/31 |
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| 2141KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
廣證恒生 |
| 評級： |
謹慎推薦（首次） |
作者： |
包冬青 |
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無限制-登錄即可下載 |
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4G周期：2014年第二次股權(quán)激勵以凈資產(chǎn)收益率、業(yè)績增速15%、新業(yè)務(wù)占比15%為錨，2012年定增主營項目于2014年貢獻當年凈利潤的63%；2014年購買烽火星空，2017年貢獻占當年凈利潤的30%；2016年定增于2018H1資金投入40%，這階段（2015-2017）營收復(fù)合增速18%，業(yè)績復(fù)合增速11%。5G來臨之際：2018年第三次股權(quán)激勵堅定長期發(fā)展信心。
5G承載技術(shù)推動傳輸設(shè)備迎來新一輪發(fā)展，公司受益確定性較大。根據(jù)4G投資經(jīng)驗，傳輸網(wǎng)絡(luò)是流量承載的基礎(chǔ)，傳輸側(cè)投資相比于無線側(cè)（規(guī)模商用）提前約1年。我們以5G建設(shè)期為2019-2025，基站規(guī)模571萬個為主要假設(shè)，預(yù)計5G期間傳輸設(shè)備投資規(guī)模平均每年近1000億元。市場較為成熟，競爭格局已相對穩(wěn)定，公司位列國內(nèi)前三，受益確定性較大。
布局特種光纖，海纜獲國際認證。預(yù)計2018年光棒基本達供需平衡，長期來看，CRU 預(yù)計受到各國政府對光纖光纜行業(yè)持續(xù)的政策支持和5G 實施應(yīng)用以及光纖到戶等因素的影響，至2021年，預(yù)計全球及中國光纜需求量將分別達到5.33 億芯公里和2.76 億芯公里。公司積極推進光棒產(chǎn)能釋放，并定增布局特種光纖。此外，公司海底光纜獲國際認證，有望將成為具備海底光纜、中繼器、岸基通信設(shè)備生產(chǎn)能力的海洋通信系統(tǒng)供應(yīng)商。
ICT轉(zhuǎn)型有望打開成長空間。（1）烽火星空，網(wǎng)絡(luò)安全龍頭：其2013-2017業(yè)績實現(xiàn)22%復(fù)合增長。假設(shè)市級都要建設(shè)公安大數(shù)據(jù)平臺，目前公安大數(shù)據(jù)平臺平均單價為1000-3000萬元，全國一共約334個地級市，預(yù)計整個市場空間將達百億。公司的公安大數(shù)據(jù)平臺已廣泛應(yīng)用和部署于公安、軍隊、交通等行業(yè)，面向全國39省市部門拓展數(shù)據(jù)分析服務(wù)，盈利能力居首。（2）云服務(wù)：相繼在南京、武漢建設(shè)投入數(shù)據(jù)中心提供相關(guān)云服務(wù)。（3）聯(lián)合美國超微，布局高端服務(wù)器及存儲系統(tǒng)。
盈利預(yù)測與建議：橫向?qū)Ρ華 股可比公司：光纖光纜板塊平均估值約10 倍，信息安全板塊平均估值約40 倍?？v向?qū)Ρ裙練v史估值，當前估值處于歷史五年估值中軌。預(yù)計公司在2018-2020年EPS分別為0.81/0.99/1.24元，對應(yīng)的PE分別為35x、29x、23x，首次給予"謹慎推薦"評級。
風險提示：5G低于預(yù)期、光纖光纜市場競爭激烈、信息化發(fā)展低于預(yù)期。
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