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預(yù)計(jì)未來3  年行業(yè)收入CAGR10%+。
        湯臣倍?。壕€下藥店龍頭，線上與海外品牌分庭抗禮
        膳食補(bǔ)充劑行業(yè)CR5  為37%，湯臣倍健市占率6.5%，在藥店市占率26%，是藥店龍頭。海外品牌進(jìn)入中國沖擊藥店渠道，但也推動(dòng)行業(yè)擴(kuò)容。公司營銷能力強(qiáng)于海外品牌，發(fā)力電商成功轉(zhuǎn)型，電商在公司收入占比達(dá)18%，電商品牌化2.0  戰(zhàn)略將推動(dòng)18-20  年公司電商渠道收入CAGR20%+。
        收入可持續(xù)高增長：源于大單品戰(zhàn)略聚焦資源，渠道協(xié)同性高
        1、骨關(guān)節(jié)健康市場(chǎng)零售額百億元，18  年1-8  月在藥店渠道增速達(dá)29%。根據(jù)IMS，健力多（在公司收入占比19%）在藥店市占率35%居首位，18年鋪貨網(wǎng)點(diǎn)達(dá)15  萬家，明年持續(xù)擴(kuò)張有望推動(dòng)收入增速40%+。2、17  年我國護(hù)眼市場(chǎng)零售額25  億元，發(fā)展空間較大。根據(jù)IMS，健視佳在藥店市占率15%居第二，性價(jià)比高、推廣力度大，19  年有望高增長。3、主品牌（公司收入占比73%）明年聚焦蛋白粉（主品牌中占比15%+，藥店市占率84%），疊加門店數(shù)量、單店收入提升和提價(jià)，預(yù)計(jì)未來3  年主品牌收入CAGR15%+。4、17  年益生菌補(bǔ)充劑行業(yè)零售額53  億元，在藥店渠道增速25%。公司收購的LSG89%的收入由益生菌貢獻(xiàn)，根據(jù)淘數(shù)據(jù)，在阿里系平臺(tái)市占率47%，線下和合生元、媽咪愛差異化競(jìng)爭(zhēng)。明年益生菌作為大單品運(yùn)作，加強(qiáng)渠道鋪貨和品牌營銷，19/20  年可貢獻(xiàn)收入10.5/14.0  億元。毛利率提升和費(fèi)用率下降將推動(dòng)凈利率提升，ROE  有望提升至20%+。
        盈利預(yù)測(cè)  
        考慮LSG  并表影響，我們預(yù)計(jì)18-20  年公司收入43.03/62.59/78.22  億元，同比增長38.31%/45.48%/24.96%，凈利潤為10.03/13.38/17.01  億元，同比增長30.89%/33.38%/27.16%，EPS  為0.68/0.91/1.16  元/股，對(duì)應(yīng)PE  為30/23/18  倍，首次覆蓋給予買入評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示  
        若LSG  經(jīng)營不大預(yù)測(cè)，存在商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)；海外品牌進(jìn)入中國市場(chǎng)將導(dǎo)致線上渠道競(jìng)爭(zhēng)加劇；食品安全問題將對(duì)公司銷售產(chǎn)生影響。