>> 中信證券-銀輪股份(002126)跟蹤報告：二次創(chuàng)業(yè)，全面升級-181206
| 上傳日期： |
2018/12/6 |
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| 2055KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳俊斌，宋韶靈 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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其中，配套國內(nèi)領先的吉利PMA 純電動平臺將供應熱交換總成約338 萬套。公司今年進入長安福特供應鏈，將為BEV-A 平臺供應電池冷卻水板共計24 萬套。目前在傳統(tǒng)車熱管理業(yè)務已供應通用、大眾，正在加大新能源汽車項目配套開發(fā)，憑借廣闊的國內(nèi)市場、快速響應能力、以及成本優(yōu)勢，預計后期有望拓展至更多全球主流車企新能源供應鏈。隨著配套客戶電動平臺的加速投放，預計公司新能源熱管理業(yè)務收入2018 年有望實現(xiàn)約1.4 億，到2021年預計可超10 億元，持續(xù)高速增長。
新能源熱管理產(chǎn)品：品類增加，并從部件趨向模塊。目前公司主要以零部件供應商的身份進入新能源汽車供應鏈，供應產(chǎn)品以電池冷卻器、水冷板、加熱器、前端模塊等部件為主。隨著公司加大研發(fā)投入，不斷開發(fā)全新產(chǎn)品，部件產(chǎn)品擴展至電子水泵、電子水閥等；開發(fā)的集成產(chǎn)品包括熱泵電動空調(diào)、Chiller 模塊、大尺寸電池冷卻板等，單車價值持續(xù)提升，有望打開更廣市場空間。產(chǎn)能方面，2017 年定增1.6 億元募集資金用于建設新能源汽車項目，預計將形成電池冷卻器、電池冷卻板、低溫散熱器、低溫散熱器模塊等共約250 萬臺產(chǎn)能，形成熱交換、排放處理領域的全品類覆蓋。
排放升級加速，EGR 和后處理領先布局優(yōu)勢顯現(xiàn)。史上最嚴“國六”排放標準在測試程序、污染物指標限制方面的要求都比“國五”大幅提高，而重點區(qū)域、珠三角地區(qū)、成渝地區(qū)將于2019 年7 月1 日提前實施。公司在EGR 和后處理領先布局優(yōu)勢顯現(xiàn)：1）EGR（廢氣再循環(huán)）冷卻方面，公司憑借商用車EGR 超過40%份額與技術積累，積極向乘用車汽油機EGR 拓展。2016 年與KSPG 合資成立皮爾博格銀輪，隨后通過定增募集1.5 億元用于1.9 億元乘用車EGR 項目，保障國六實施后的需求增長。2）柴油機領域，2017 年與弗吉亞合資成立弗吉亞銀輪，合作開發(fā)適應國六以上汽車尾氣后處理產(chǎn)品，積極擁抱環(huán)保排放升級。
胸懷遠大夢想，開啟二次創(chuàng)業(yè)。公司管理層優(yōu)秀，領軍人董事長徐小敏先生銳意進取，1987 年接管天臺機械廠，帶領團隊1999 年完成股改，2007 年實現(xiàn)上市，在汽車換熱領域連續(xù)十多年保持國內(nèi)第一。公司打造“受人尊敬的全球性企業(yè)”，吸引了眾多的全球頂尖熱管理領域人才，建立了優(yōu)秀的管理團隊，如：總經(jīng)理夏軍博士，曾在美國熱動力擔任副總裁；副總經(jīng)理李鐘麟博士、劉浩博士等都有很強的海外汽車或零部件行業(yè)背景。公司于成立60 周年之際鄭重地提出“二次創(chuàng)業(yè)”新目標，將加快推進國際化發(fā)展，實現(xiàn)技術引領，提升核心競爭能力，產(chǎn)品和客戶端開拓新能源汽車，并開拓海外市場，力爭2038 年進入中國民營制造型企業(yè)500 強。
風險因素。下游主要客戶銷量不達預期；新能源汽車產(chǎn)品拓展不達預期；原材料價格大幅上漲等。
盈利預測、估值及投資評級?？紤]四季度以及后續(xù)汽車行業(yè)景氣低于預期，公司傳統(tǒng)燃油車熱管理業(yè)務短期存在一定壓力，我們相應下調(diào)公司盈利預測、估值及投資評級：盈利預測至3.65/4.2/5.1 億元（原盈利預測2018/19/20 年歸母凈利潤3.8/4.7/5.9 億元），當前估值分別對應2018/19//20 年17/15/12 倍PE，但考慮公司在新能源汽車產(chǎn)品的儲備和客戶的拓展，同時優(yōu)秀的管理團隊開啟二次創(chuàng)業(yè)規(guī)劃，我們長期看好公司未來成長性，維持公司“買入”評級，我們認為公司合理估值為2019 年20 倍PE，目標價10 元。
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