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整體看，三項(xiàng)收購增資事項(xiàng)有助于增厚公司利潤，同時利于公司在煤炭運(yùn)輸業(yè)務(wù)方面的進(jìn)一步發(fā)展。
        收購唐港公司19.73%股權(quán)，成為遷曹線等臨港鐵路線大股東，增厚利潤同時提高業(yè)務(wù)協(xié)同性。唐港公司主要負(fù)責(zé)經(jīng)營遷曹線、曹西線、東港線、京唐港線、灤菱線、曹港聯(lián)絡(luò)線和張?zhí)七B接線等鐵路的貨物運(yùn)輸業(yè)務(wù)，17  年凈利潤11.66  億元，18  年前三季度凈利潤13.78  億元。待股權(quán)收購?fù)瓿珊?，大秦鐵路將持有唐港公司19.73%股權(quán)，成為其最大股東。一方面，唐港公司依托下轄鐵路煤炭上量，利潤穩(wěn)步增長，將增厚大秦鐵路利潤；另一方面，大秦鐵路成為唐港公司最大股東，對于未來煤炭下水分布及遷曹線、曹西線等臨港鐵路線路的業(yè)務(wù)調(diào)整增強(qiáng)話語權(quán)，與公司現(xiàn)有大秦線的業(yè)務(wù)協(xié)同性將進(jìn)一步提升。
        收購太原通信段資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)整體性。太原通信段負(fù)責(zé)公司及區(qū)域內(nèi)其他合資鐵路公司的行車調(diào)度通信等各種鐵路運(yùn)輸生產(chǎn)作業(yè)所需的網(wǎng)絡(luò)通訊業(yè)務(wù)。收購?fù)瓿珊?，公司將減少每年3  億元左右向太原鐵路局支付的通信服務(wù)費(fèi)，同時將承擔(dān)太原段通信業(yè)務(wù)包括人工成本在內(nèi)的各項(xiàng)成本。通信業(yè)務(wù)原本作為成本項(xiàng)業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)減少的對外支付費(fèi)用與各項(xiàng)成本相抵，對利潤影響相對較小。但通信業(yè)務(wù)收歸公司后，有利于提升公司通信、信息安全服務(wù)保障能力，有利于提高公司業(yè)務(wù)的獨(dú)立性、完整性。
        認(rèn)購蒙華鐵路股權(quán)，有望開啟煤炭運(yùn)輸通道整合新篇章。當(dāng)前“西煤外運(yùn)”格局逐步明了，大秦、唐呼、瓦日、朔黃、蒙華五條主要干線承擔(dān)主要外運(yùn)任務(wù)。大秦鐵路作為西煤外運(yùn)最主要上市平臺，擁有最早開通的外運(yùn)通道大秦線，同時持有朔黃線41.16%股權(quán)，公司控股股東太原局持有瓦日鐵路34.29%股權(quán)，同時公司為瓦日鐵路代運(yùn)營。此次公司出資20  億參股蒙華鐵路3.34%股權(quán)，將擴(kuò)大所參與西煤外運(yùn)業(yè)務(wù)的板塊，遠(yuǎn)期看有望開啟煤炭運(yùn)輸通道整合新篇章。
        資金壓力極小，整體利好公司發(fā)展。從資金端看，本次三項(xiàng)出資事項(xiàng)，公司將共出資42.02億元，根據(jù)公司三季報(bào)，截止9  月30  日，公司貨幣資金157.36  億元，總流動資產(chǎn)268.98億元，同時根據(jù)公司近5  年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為凈利潤1.1-1.2  倍，經(jīng)營性現(xiàn)金流良好，因此對于此次出資事項(xiàng)，公司資金壓力極小。整體看，此次三項(xiàng)收購增資事項(xiàng)，一方面有助于增厚公司利潤，另一方面有利于提升公司在西煤外運(yùn)業(yè)務(wù)方面的市場地位，將促進(jìn)公司未來在煤炭運(yùn)輸業(yè)務(wù)方面的進(jìn)一步發(fā)展。
        再次重申此前運(yùn)量邏輯：運(yùn)量跳出下游電煤需求周期，三層安全墊維持高運(yùn)量。1）煤源地結(jié)構(gòu)性調(diào)整，西煤外運(yùn)需求持續(xù)增長；2）“公轉(zhuǎn)鐵”帶來運(yùn)輸結(jié)構(gòu)性調(diào)整，西煤外運(yùn)鐵路運(yùn)能逐步偏緊；3）西煤外運(yùn)鐵路格局逐步清晰，大秦線低成本受分流影響有限。從煤源結(jié)構(gòu)調(diào)整、運(yùn)輸結(jié)構(gòu)調(diào)整、分流有限三個層次看，未來大秦鐵路運(yùn)量將跳出下游煤炭需求周期，維持高位穩(wěn)健，業(yè)績確定性足
        上調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級?？紤]到此次收購會在一定程度增厚公司利潤，我們上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)18-20  年歸母凈利潤分別為146.63  億元、152.40  億元、156.09億元（原預(yù)測為144.01  億元、149.41  億元、155.72  億元），對應(yīng)現(xiàn)股價PE  分別8.0  倍、7.7  倍、7.5  倍，假設(shè)公司維持此前50%現(xiàn)金分紅比率，18  年股息率將達(dá)6.25%，高股息同時估值偏低，當(dāng)前市場行情下極具防守投資價值，再次強(qiáng)調(diào)“買入”評級。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑，帶來煤炭運(yùn)輸業(yè)務(wù)不及預(yù)期。