>> 長江證券-勁嘉股份(002191)煙草這些年那些事-多維剖析勁嘉股份投資價值-181208
| 上傳日期： |
2018/12/11 |
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| 1133KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄢鵬，蔡方羿 |
| 下載權限： |
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我們預計到2018 年底，煙草工商業(yè)庫存有望降至2014 年以來新低，社會庫存亦將達到合理水平。伴隨煙草去庫存漸近尾聲，2019 年煙標需求壓制有望解除，卷煙整體產量或將恢復至5%左右的增長。
卷煙結構性升級加速，勁嘉或迎來量價齊升機會
煙草高端化是大勢所趨，在稅利目標下，一二類卷煙因單包可以貢獻更多的稅收，煙草總局或存在推進煙草結構升級的動力；同時，煙草是具有減壓屬性的癮品，人均煙草消費額和GDP 增長呈較強負相關，在經濟承壓背景下，無礙高端煙草消費增長。為了實現卷煙結構化升級，煙草總局大多通過中高端新品替換低端舊品的方式。在此趨勢下，勁嘉憑借較強的設計和工藝積累，可以獲得更多且價高的新品訂單；且對于新品訂單，公司在前兩年具備獨家供應資質并獲得更高的利潤率水平，看好公司順應此產業(yè)趨勢穩(wěn)步提升市占率。根據2017 年數據，煙標的量/價對勁嘉該業(yè)務收入增速貢獻為2pct/6pct。
積極布局新型煙草，打開勁嘉ARPU 值向上空間
加熱不燃燒煙草（HNB）在國內持續(xù)升溫，政策積極導向的同時，各中煙公司亦密集發(fā)布新品。對勁嘉而言，HNB 在國內市場順利落地意味著ARPU值的大幅提升潛力：即公司從過去生產一套3.5 元的煙標提升至上百元的煙具+煙具包裝+煙彈包裝，其中，我們測算HNB 滲透率每提升5%即可帶來近百億元的煙具市場。HNB 國內政策趨于明朗或帶來估值提升期權。
從財務指標挖掘勁嘉股份的投資價值
公司財務穩(wěn)健，受益于下游優(yōu)質客戶以及自身高檔煙標的設計、生產能力，近年來凈利率維持在20%左右。同時，公司現金流高于凈利潤，股息率維持在4%的水平，在全A 股中極具稀缺性。隨著新業(yè)務理順疊加新型煙草布局，公司ROE 和PE 有望迎來向上拐點。在當前弱市環(huán)境下，公司上調股票回購上限，彰顯對未來發(fā)展的信心和內在價值的認可。預計2018-2020 年歸屬凈利潤7.15/8.74/10.40 億元，對應PE15/13/11X，維持“買入”評級。
風險提示： 1. 傳統(tǒng)煙草產銷量不及預期；2. 新型煙草政策推進低于預期；3. 公司自身大包裝業(yè)務拓展不及預期。
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