>> 中信證券-泛微網(wǎng)絡(603039)跟蹤報告：入口應用價值凸顯，激勵充分合作推進-181211
| 上傳日期： |
2018/12/11 |
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| 2551KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊澤原，劉雯蜀 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司三大產(chǎn)品方案e-cology&e-weaver、e-office 和eteams已經(jīng)逐步成熟，在需求貼合度、渠道策略等領域競爭力明顯；成熟的EBU 管理模式最大化經(jīng)營效率；依托多年協(xié)同管理軟件行業(yè)經(jīng)驗，加強與騰訊企業(yè)微信合作布局云上移動辦公。
▍ OA 軟件滲透率尚低，市場空間巨大，行業(yè)集中度提高龍頭廠商受益明顯。我國OA 市場規(guī)模保持增長，預計未來將突破百億。目前協(xié)同辦公管理軟件滲透率約15-20%，隨著各類組織信息建設的增加以及協(xié)同管理理念普及度的提升，未來有很大的提升空間；當前市場集中度低，龍頭廠商有望憑借標準化產(chǎn)品和全國性服務網(wǎng)絡繼續(xù)提升市占率。
▍ 平臺型e-cology 以高復雜度、持續(xù)更新和優(yōu)質(zhì)客戶資源，持續(xù)受益于協(xié)同管理軟件滲透率提升和客戶定制化需求增加，成長空間廣闊。e-cology 以組件化設計實現(xiàn)模塊化，滿足大中型客戶的復雜定制化需求，目前在上市公司和中國500 強公司中市占率達20%，客戶資源優(yōu)質(zhì)；公司新推出e-cology9.0，以“智能化、平臺化、全程電子化”為核心特色，為中大型組織創(chuàng)建全新的高效協(xié)同辦公環(huán)境?！爸悄芑币灾悄苁謾C為核心交互窗口，借助語音助手消除軟件界面，全面進軍大中企業(yè)移動辦公。
▍ 云端化eteams 面向小微企業(yè)客戶搶占OA 入口，攜手企業(yè)微信打造移動辦公云生態(tài)。eteams 為輕量級云應用，已有40 萬家注冊企業(yè)；eteams 通過企業(yè)微信集成套件借助平臺流量推廣。公司聯(lián)手企業(yè)微信，成立億元基金補貼合作伙伴，共同構建移動辦公生態(tài)，受益于移動辦公需求的提升，未來成長空間巨大。
▍ EBU 模式實現(xiàn)團隊有效激勵，股權激勵設計進一步綁定核心團隊。公司采用阿米巴經(jīng)營理念的EBU 小組式，確保透明度，營造公平的內(nèi)部競爭機制，通過“區(qū)域服務中心+區(qū)域授權服務中心”的渠道模式，大幅提升公司運營效率與整體競爭力。去年底推出限制性股票激勵方案，綁定核心團隊，持續(xù)利好未來長期發(fā)展。
▍ 風險因素：大企業(yè)OA 產(chǎn)品市場推廣不及預期，云化產(chǎn)品市場推廣緩慢
▍ 維持“增持”評級：公司作為OA 龍頭，受益于協(xié)同管理軟件滲透率的持續(xù)提升，有望進一步提升產(chǎn)品競爭力與市場占有率，同時積極推進云轉(zhuǎn)型，搶占小微企業(yè)移動辦公入口?？紤]新產(chǎn)品推廣進度微幅調(diào)整公司2018-2020年EPS 預測分別為1.12/1.47/1.92 元（原預測為1.08/1.44/1.91 元），對應凈利潤分別為1.15 億、1.51 億和1.97 億元。基于可比公司估值給予目標價76.44 元，對應2019 年52 倍PE，維持“增持”評級。
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