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長(zhǎng)期而言，公司作為全球棉襪優(yōu)質(zhì)制造商與無(wú)縫內(nèi)衣制造龍頭俏爾婷婷強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，凸顯品類(lèi)互補(bǔ)、優(yōu)質(zhì)客戶及稀缺產(chǎn)能共享等協(xié)同價(jià)值。在品質(zhì)化消費(fèi)趨勢(shì)下，優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商存價(jià)值提升空間。目前市值43  億元，對(duì)應(yīng)19PE16X?？紤]到大股東減持完畢，員工持股處于購(gòu)買(mǎi)過(guò)程中，可在小非減持震蕩過(guò)程中逢低為長(zhǎng)期布局。
        越南擴(kuò)產(chǎn)再下一城：1）公司計(jì)劃擬由健盛越南（襪業(yè)）出資2900  萬(wàn)美元建設(shè)越南清化年新增9000  萬(wàn)雙中高檔棉襪生產(chǎn)線項(xiàng)目。2）擬由健盛越南紡織印染有限公司出資3623  萬(wàn)美元建設(shè)年產(chǎn)1800  萬(wàn)件無(wú)縫針織運(yùn)動(dòng)服飾項(xiàng)目。項(xiàng)目地址位于原有健盛越南興安的預(yù)留土地。
        襪類(lèi)業(yè)務(wù)：越南前瞻產(chǎn)能布局+嚴(yán)格質(zhì)控+優(yōu)質(zhì)大客戶資源構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)壁壘
        1）產(chǎn)能：順應(yīng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移大趨勢(shì)，前瞻布局越南擴(kuò)產(chǎn)緩解產(chǎn)能瓶頸，同時(shí)提高盈利水平。未來(lái)兩年，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能保持目前規(guī)模；清化將于2019  年底完成廠房建設(shè)并進(jìn)行機(jī)器購(gòu)置，2020  年開(kāi)始批量貢獻(xiàn)產(chǎn)能；海防逐步達(dá)產(chǎn)。預(yù)計(jì)2019年至2020  年棉襪總產(chǎn)能分別約為3.6  億雙/3.9  億雙；其中越南產(chǎn)能分別約為2  億雙/2.3  億雙左右。預(yù)計(jì)2019  年至2020  年棉襪總產(chǎn)量分別為3.2  億雙/3.6億雙，其中越南產(chǎn)量為1.6  億雙/2  億雙。受益于越南低勞動(dòng)力成本及稅收優(yōu)惠政策，越南地區(qū)盈利水平高于國(guó)內(nèi)，健盛（越南）2017  年凈利潤(rùn)率為13.8%左右，高于國(guó)內(nèi)凈利率4.4pct，且隨著越南地區(qū)規(guī)模化優(yōu)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)以及工人熟練度的繼續(xù)提升，盈利水平有望再度提升。另外，健盛向越南擴(kuò)產(chǎn)亦可有效規(guī)避中美貿(mào)易戰(zhàn)帶來(lái)的訂單下降風(fēng)險(xiǎn)。
        2）客戶資源強(qiáng)大，全年在手訂單飽滿：目前彪馬、UA、岡本及優(yōu)衣庫(kù)、H&M、迪卡儂、太平洋六大客戶貢獻(xiàn)了85%以上的訂單，且合作時(shí)間均超過(guò)10  年，關(guān)系穩(wěn)定。2019  年新增Nike  及Adidas，訂單量合計(jì)2500  萬(wàn)雙，占比約為8%，強(qiáng)大的接單能力，體現(xiàn)了客戶對(duì)于公司生產(chǎn)工藝、品質(zhì)和交期的認(rèn)可。
        3）襪類(lèi)產(chǎn)業(yè)鏈布局日趨完善，除了紗線需要對(duì)外采購(gòu)以外，目前已經(jīng)建立了染色、橡筋廠、氨綸包覆紗等襪類(lèi)產(chǎn)品的原輔料生產(chǎn)工廠，同時(shí)配備了刺繡、點(diǎn)塑、輔飾等輔助性生產(chǎn)工序。2016年在國(guó)內(nèi)和越南開(kāi)展了印染配套項(xiàng)目，排放廢水標(biāo)準(zhǔn)分別為2500噸/天、5000噸/天，目前兩地均已順利投產(chǎn)，越南地區(qū)的染色項(xiàng)目已經(jīng)實(shí)現(xiàn)自給自足，滿足越南地區(qū)紗線染色的需求。
        俏爾婷婷：強(qiáng)研發(fā)+精細(xì)化管理+三地產(chǎn)能布局，競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力進(jìn)一步加強(qiáng)。  
        1）持續(xù)研發(fā)投入+精細(xì)化管理造就公司發(fā)展護(hù)城河：俏爾婷婷擁有融日式現(xiàn)場(chǎng)管理與歐洲技術(shù)相融合的高性價(jià)比生產(chǎn)基地，有120人的技術(shù)研發(fā)團(tuán)隊(duì)，規(guī)模為全球最大，研發(fā)費(fèi)用占收入的比重分別為4%左右，處于行業(yè)較高水平。機(jī)器設(shè)備方面，擁有國(guó)內(nèi)獨(dú)一無(wú)二的40針超薄面料織機(jī)；成熟的無(wú)縫+無(wú)痕技術(shù)，處于國(guó)內(nèi)第一的位置。  
        2）客戶陣容強(qiáng)大，客戶開(kāi)發(fā)卡位運(yùn)動(dòng)品牌：公司擁有頂級(jí)客戶群，包括耐克、UA、優(yōu)衣庫(kù)、迪卡儂、華歌爾、SPANX（美國(guó)塑身內(nèi)衣第一大最高端的品牌）等?？蛻艏卸雀?，前四大客戶占比超過(guò)90%。且公司的訂單占客戶相應(yīng)產(chǎn)品比例較高，如迪卡儂無(wú)縫內(nèi)衣70%的訂單、優(yōu)衣庫(kù)無(wú)縫內(nèi)衣50%的訂單由俏爾婷婷生產(chǎn)。迎合當(dāng)前運(yùn)動(dòng)時(shí)尚風(fēng)潮，新客戶開(kāi)發(fā)卡位運(yùn)動(dòng)服飾，目前已與GILDAN\UA\彪馬\耐克等知名運(yùn)動(dòng)品牌商達(dá)成合作意向開(kāi)始批量生產(chǎn)。
        3）"上虞、貴州、越南"三地產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，有效緩解產(chǎn)能瓶頸，規(guī)避貿(mào)易戰(zhàn)影響。目前公司有上虞和貴州兩大生產(chǎn)基地，2018年底總產(chǎn)能為2600萬(wàn)件，其中貴州/上虞產(chǎn)能分別為800萬(wàn)件/1800萬(wàn)件。預(yù)計(jì)隨著貴州產(chǎn)能的擴(kuò)張以及越南興安新增產(chǎn)能的建設(shè)，至2022年底總產(chǎn)能將達(dá)4800萬(wàn)件，其中貴州/上虞/越南產(chǎn)能分別為1200萬(wàn)件/1800萬(wàn)件/1800萬(wàn)件。  
        盈利預(yù)測(cè)與投資建議：根據(jù)越南新增產(chǎn)能擴(kuò)張情況，微調(diào)18-20年EPS分別為0.53、0.63和0.76元，目前公司市值43億元，對(duì)應(yīng)19PE16X。后期隨著高凈利潤(rùn)率的越南產(chǎn)能的持續(xù)釋放，匯率貶值趨勢(shì)下的毛利率提升以及匯兌收益增加，2019年至2020年盈利水平有望進(jìn)一步提升。中長(zhǎng)期而言，公司作為全球棉襪優(yōu)質(zhì)制造商與無(wú)縫內(nèi)衣制造龍頭俏爾婷婷強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，凸顯品類(lèi)互補(bǔ)、優(yōu)