>> 方正證券-涪陵榨菜（002507）庫存消化效果顯著，長期看渠道下沉放量-181213
| 上傳日期： |
2018/12/14 |
大小： |
831KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
薛玉虎，劉健 |
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此報告為加密報告 |
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這主要是因為公司前幾年在一線城市等經濟相對發(fā)達地區(qū)發(fā)展較好，三四線地區(qū)發(fā)展較弱。目前公司通過產品品質升級，價格提升后與同類競品拉開較大差距，未來還可以逐步向三四線地區(qū)下沉，呈現地區(qū)逐級升級發(fā)展態(tài)勢，預計明年量增幅能保持在15-20%左右水平。
2、銷售政策，庫存調整效果顯著，而且提價后動銷良好：分品類來看，今年初公司脆口榨菜表現差強人意，主要受銷售政策影響，二季度改善明顯，前三季度脆口系列增長35%左右，其中脆口榨菜增長20%以上。單三季度公司基數高，疊加公司針對前期促銷活動所積壓的庫存消化，導致當期增速放緩。四季度公司調貨正常，而且10 月29 日提價拉平不同區(qū)域80g 產品價差，串貨問題解決，預計全年可以完成公司既定目標。
3、涪陵青菜頭種植情況良好，明年成本可控：雖然今年雨水影響前期青菜頭種植，后期當地農戶進行了補栽，涪陵區(qū)整體種植面積與去年差不多，不考慮極端天氣影響，預計明年收購均價可能小幅上漲，但在可控范圍內。而且公司原料庫存穩(wěn)定，預計明年中才開始使用新采青菜頭。此外，公司年底提價，扣除部分用作下游渠道支持以外，仍有助于維護盈利能力穩(wěn)定。
4、新品方面，泡菜正處培育階段，并購戰(zhàn)略持續(xù)推進：除了榨菜以外，公司積極拓展其他品類，已初具規(guī)模。其中，泡菜產品包括現已推出的瓶裝下飯菜，還有今年在幾個地區(qū)試點銷售的新泡菜，有待進一步壯大發(fā)展。此外，醬類也是公司未來發(fā)展方向，雖然前期并購并不順利，但是未來仍會持續(xù)推進，實現協同發(fā)展。
5、盈利預測及估值：不考慮外延，預計公司18-20 年EPS 分別為0.83/1.00/1.21 元，對應PE 分別為28/23/19 倍，維持“推薦”評級。
6、風險提示：1）青菜頭等成本價格波動影響盈利；2）競爭加劇致榨菜銷售不達預期；3）泡菜等新品推廣低于預期；4）食品安全問題等。
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